1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入302亿元，同比+41%;归母净利润41.3亿元，对应每股盈利1.81元，同比+309%。2Q21收入191亿元，同比+40%，环比+71%;归母净利润24.2亿元，同比+314%，环比+41%，符合我们预期。1H21浙江石化投资收益贡献22.8亿元，公司主业贡献18.6亿元。公司实现涤纶长丝销量354万吨，同比+52万吨。假设PTA没有盈利，涤纶长丝单吨净利约526元/吨。

    　　发展趋势

    　　长丝景气度提升，PTA盈利低位。今年以来，涤纶长丝POY景气度大幅提升，且 POY好于FDY。1H21，POY/FDY平均价差1498/1646元/吨，同比+257/-88元/吨。但3Q21截止目前，长丝盈利收窄，POY/FDY平均价差1337/1520元/吨，环比1H21，-161/126元/吨，行业开始降负荷。我们仍维持涤纶长丝景气度的改善是年度级别的判断，在行业集中度提升和PTA弱势的背景下，长丝企业的溢价能力提升。此外今年PTA价差收窄，1H21，PTA平均价差：388元/吨，同比-233元/吨。但3Q21截止目前，PTA平均价差恢复至658元/吨，环比1H21，+271元/吨，有所改善。21-22年浙江石化装置有持续增量，带动投资收益继续增长。根据我们测算，3Q21截止目前，浙江石化一期盈利仍处于高位。我们预计2H21，浙江石化二期将陆续转固贡献利润，桐昆投资收益将继续增长。

    　　“十四五”中期实现千万吨长丝产能，公司现金流强劲。截止中报日，公司已拥有780万吨涤纶长丝产能（聚合口径），国内市占率约200%。在建项目包括南通洋口港基地（500万吨PTA+240方吨涤纶长丝），述阳基地（240万吨聚酯，500台加弹机，1万台织机），漳州古雷基地（200万吨聚酯，500台加弹机，2000台织机），以及恒祥15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂。我们预计公司有望在“十四五”中期实现“PTA+长丝”双千万吨规模，长丝龙头地位稳固。公司现金流强劲，未来浙江石化分红后将更为突出，我们预计公司在“十四五”期间将努力谋求开启上游项目。

    　　盈利预测与估值

    　　由于浙石化盈利超过我们预期，我们上调2021/2022年净利润4.7%/5.5%至85.39 亿元/101.05亿元。当前股价对应2021/2022年7.2倍/6.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.70元目标价，对应9.6倍2021年市盈率和8.1倍2022年市盈率，较当前股价有32.7%的上行空间。

    　　风险

    　　涤纶长丝景气度不及预期；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌的风险。