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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233)2021年半年度业绩点评:营收高增长 浙石化贡献近一半利润

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2021-08-18  查股网机构评级研报

一、事件概述

    2021 年8 月17 日,公司发布2021 年半年度报告,上半年度实现营业收入301.9 亿元,同比增长41.4%;归母净利润41.3 亿元,同比增长309.6%,实现扣非归母净利润41.4亿元,同比增长310.7%。

    二、分析与判断

    营收高增长,毛利率大幅提升,浙石化贡献近一半利润收入方面,公司2021Q2 单季度实现营收190.5 亿元,同比+39.6%,主要系原油价格回升带来聚酯产品价格上涨及新产能投产所致。毛利率方面,公司2021 年上半年的毛利率为7.0%,较去年同期的-5.7%提升了近13 个百分点,主要系长丝景气度回升带来价差扩大所致。浙石化贡献22.75 亿元投资收益:2021 年上半年,浙石化一期工程实现稳定满负荷运行,二期工程顺利开车,盈利能力逐步提升,为公司贡献了22.75 亿元的投资收益,构成了公司利润来源的重要部分。

    长丝高景气驱动盈利能力提升,浙石化将继续贡献丰厚投资收益短期来看,公司业绩增长点将来源于两块:(1)浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加:浙石化二期第一批装置于2020 年11 月投产,目前二期项目常减压装置、乙烯装置及部分下游装置处于试运行阶段,其余装置的试车工作正在稳步推进。根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测,浙石化二期预计将于2021 年下半年达到满负荷运行,将继续为公司带来丰厚的投资收益。(2)涤纶长丝高景气度驱动公司盈利能力继续提升:我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断,2021 年下半年涤纶长丝景气度将持续上行,公司作为国内涤纶长丝行业的领军者,将深度受益景气度向好带来的盈利增加。

    产能扩张将带来盈利的持续增长,产业链完善驱动竞争力提升中长期来看,通过扩张产能和完善涤纶产业链,公司将“保质”“保量”地成长。(1)进一步扩张涤纶长丝产能,实现“保量”增长:截至2020 年末,公司拥有涤纶长丝产能830 万吨,PTA 产能420 万吨,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约 20%,全球占比超 12%;并且,随着公司拟在建项目在未来地逐步投产,公司的涤纶长丝产能将达到1420 万吨,PTA 产能将达到920 万吨。

    (2)完善涤纶产业链,增加抗风险能力,实现高质量、持续增长:大炼化背景下,公司收购浙石化20%权益,对应160 万吨PX 产能和74 万吨MEG 产能,随着浙石化二期的投产,公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为614.1/723.4/790.7 亿元,归母净利润82.8/96.0/106.2 亿元,EPS 为3.62/4.20/4.64 元,对应PE 为7.4/6.4/5.8 倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021 年22.6 倍的PE 为参考,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢;浙石化二期产量爬坡速度较慢;公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。

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