业绩简评

    桐昆股份 2021 年8 月17 日发布半年报，2021 年上半年预计实现归母净利润41.34 亿元，同比增长 309%，扣非归母净利润41.36 亿元，同比增长310.7%。

    经营分析

    浙石化一期驱动业绩持续增长，二期项目存在显著业绩增量。浙石化一期于2019 年12 月进行投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020 年并未达到全年满负荷生产，浙石化一期有望在2021 年继续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期还未贡献业绩，伴随二期项目在下半年逐步投产，桐昆股份投资收益存在显著增量空间。

    全球经济复苏，行业景气度持续上升。2020 年由于疫情影响，整体市场略显低迷。伴随全球疫苗接种率的不断上升，内外终端消费逐渐恢复以及原油价格的波动幅度远低于去年，原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复。因此桐昆集团有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间。

    浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目。此外，公司还有洋口港 500 万吨 PTA、240万吨聚酯纺丝项目，浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中，全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时，推动终端产品附加值持续增长，公司中长期成长确定性较强。

    投资建议

    由于浙石化业绩持续放量，深加工项目持续布局，我们上调2022-2023 年盈利预测， 上调幅度分别为8.9% 和10.4% ， 预计2021-2023 年净利润为85.21/115.81/131.78 亿元，对应 EPS 为 3.7/5.0/5.7 元， 对应市盈率约为7.2/5.3/4.7，估值存在显著上修空间，给予桐昆股份2022 年净利预测10 倍估值，目标价50.3 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响