2021H1 归母净利润预增305%-320%，上调至“买入”评级桐昆股份7 月15 日发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润41.0-42.5 亿元，同比增长305%-320%。对应公司Q2 归母净利润23.8-25.3亿元，同比增长309%-334%。考虑到涤纶长丝景气显著复苏，浙石化二期项目快速落地，我们上调涤纶长丝价格预测及浙石化投资收益，上调公司2021-2023 年EPS 至2.95/3.21/3.51 元（前值2.29/2.54/2.79 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均13 倍PE），给予公司2021年13 倍PE，对应目标价38.35 元（前值26.34 元，对应2021 年11.5 倍PE），上调至“买入”评级。

    　　聚酯景气回升，浙石化项目贡献显著投资收益

    　　2020 年恒超50 万吨智能化超仿真纤维项目顺利投产，公司产能进一步释放，聚酯长丝行业集中度持续提高，景气度逐步回升。据隆众化工，2021H1华东地区POY(150D)/FDY(150D)/DTY(150D) 价格同比分别上涨19%/15%/15%；原材料方面，PX/MEG 上半年均价分别为5038/5061 元/吨，同比26%/+30%。华东地区PTA 均价为4396 元/吨，同比上升15%，PTA-PX（中国CFR）平均价差同比缩小2%，POY-PTA/MEG 价差同比扩大17%。同时，公司参股的浙石化项目一期2000 万吨炼化一体化投产，各装置生产稳定，开工负荷同比提升，贡献投资收益。

    　　涤纶长丝仍在改善趋势中，浙石化二期及嘉通项目投产增量据隆众化工，7 月15 日华东地区POY(150D)/FDY(150D)/DTY(150D)价格分别为7800/7950/9275 元/吨，7 月以来分别上涨5%/3%/5%。PTA 方面，华东地区报价5050 元/吨，7 月以来上涨1%；POY-PTA/MEG 价差为1674元/吨，7 月以来上涨19%。7 月14 日，PTA-PX(CFR)价差为185 美元/吨，7 月以来上涨5%。我们认为伴随全球经济复苏，聚酯盈利仍有改善空间，且浙石化二期项目将于2021H2 逐步投产，公司嘉通项目500 万吨PTA、240 万吨涤纶长丝产能持续推进，盈利中枢有望逐级向上。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险。