一、事件概述

    2021 年7 月15 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年度实现归母净利润41.0-42.5 亿元，同比增长305%-320%，实现扣非归母净利润40.9-42.5 亿元，同比增长305%-321%。

    二、分析与判断

    涤纶长丝周期向上叠加浙石化二期投产，2021H1 业绩高增公司2021H1 实现41.0-42.5 亿元归母净利润，同比大增305%-320%，主要原因有（1）疫情恢复，涤纶产业链景气度回升：由于国内疫情得以控制、油价的上升和下游纺织需求的复苏，公司涤纶长丝业务迎来量价齐升。（2）浙石化产量爬坡：浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程第一批装置已于2020 年11 月1 日投入运行，并于2021年上半年逐步爬坡，而公司拥有浙石化20%的股份，总体盈利能力大大提升。

    短期来看，浙石化二期产能爬坡和涤纶景气度上行为最主要得业绩驱动因素短期来看，公司业绩增长点将来源于两块：（1）浙石化二期产能爬坡带来的投资收益的增加：浙石化二期第一批装置于2020 年11 月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021 年下半年达到满负荷运行；届时，公司通过持有20%股份得到的投资收益将继续增加。（2）涤纶长期景气度上行：我们分别从景气度指数判断、从库存周期看、长丝盈利能力和其他同步及领先相关指标判断，2021年下半年涤纶长丝景气度将持续上行，公司作为国内涤纶长丝行业的领军者，将深度受益景气度向好带来的盈利增加。

    中长期来看，产能扩张将带来盈利的持续增长，产业链完善驱动竞争力提升中长期来看，通过扩张产能和完善涤纶产业链，公司将“保质”“保量”地成长。（1）进一步扩张涤纶长丝产能，实现“保量”增长：截至2020 年末，公司拥有涤纶长丝产能740 万吨，PTA 产能420 万吨；并且，随着公司拟在建项目在未来地逐步投产，公司的涤纶长丝产能将达到1420 万吨，PTA 产能将达到920 万吨。（2）完善涤纶产业链，增加抗风险能力，实现高质量、持续增长：大炼化背景下，公司收购浙石化20%权益，对应160 万吨PX 产能和74 万吨MEG 产能，随着浙石化二期的投产，公司完成了涤纶产业链的最后一块拼图，大大降低公司原料的对外依赖度，提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为614.1/723.4/790.7 亿元，归母净利润70.3/83.3/92.7 亿元，EPS 为3.07/3.64/4.05 元，对应PE 为8.7/7.4/6.6 倍。以可比公司荣盛石化、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021 年24.1 倍的PE 为参考，我们认为公司价值被低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    涤纶长丝行业下游需求修复速度较慢；浙石化二期产量爬坡速度较慢；公司涤纶业务新增产能投产节奏延迟。