一季度业绩超预期，涤纶长丝量价齐升，销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021 年涤纶长丝行业盈利显著增加。

    　　支撑评级的要点

    　　一季度业绩超预期。公司2021 年一季度实现营业收入为111.33 亿元，同比增长44.70%；实现归母净利润17.17 亿元，同比增长300.69%。扣非后归母净利润为17.33 亿元，同比增长309.64%。一季度销售费用同比下降39.77%主要是因为根据新收入准则，运费调整至营业成本所致；而随着公司对研发的投入增加，一季度研发费用则大幅增加95.34%。公司一季度业绩大幅超过预期。

    　　主营产品涤纶长丝量价齐升，2021 年行业盈利增长。公司2021 年一季度涤纶长丝销量同比大幅增长，与2020 年一季度受到疫情影响基数偏低有关。其中POY销量同比增长71.95%，FDY 销量同比增长6.04%，DTY 销量同比增长34.79%。2021年1-3 月长丝不含税售价同比均有1%-6%不同程度上涨；原材料PX 及PTA 价格同比分别下跌2.59%和6.66%，乙二醇价格同比上涨14.96%。2021 年一季度公司销售毛利率达到15.58%，达近十年一季度毛利率最高水平。根据CCFEI 统计价格数据计算，2021 年1-3 月POY 行业毛利平均值为461 元/吨，FDY 为216 元/吨，DTY为829 元/吨；而2021 年二季度截止4 月28 日，POY、FDY、DTY 行业毛利平均值分别为880 元/吨，601 元/吨及1016 元/吨。行业盈利持续增长。

    　　投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期已于2019 年12 月全面投产。随着一期项目稳定生产，浙石化二期在2021 年也将陆续投产，2021 年一季度公司投资收益达8.7 亿，全年或将持续大幅增厚公司业绩。

    　　公司涤纶长丝产能持续扩张，如东洋口项目顺利推进。根据公司公告，公司现有涤纶长丝产能740 万吨/年，拟投资 180 亿元建设年产 500 万 PTA、240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目，配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。另外，浙江恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续，工艺技术路线和设备选型、主设备采购已确定，主体结构已封顶。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。

    　　估值

    　　2021 年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张，公司投资浙石化项目收益持续增长，上调盈利预测，预计2021-2023 年每股收益分别为2.36 元（原2.05 元）、2.83 元（原2.50 元）、3.67 元（原3.31 元），对应PE 分别为9.6 倍、8.0 倍、6.2倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。