事件描述

    　　公司发布2021 年一季报，Q1 实现营业收入111.3 亿元，同比增加44.7%，环比减少14.4%；实现归属净利润17.2 亿元，同比增加300.7%，环比增加64.4%；实现归属扣非净利润17.3 亿元，同比增加309.6%，环比增加74.8%。

    　　事件评论

    　　涤丝价差扩大，盈利能力修复。需求端，春节后，内外需服装销售稳步修复，服装销量和出口量稳步增长，拉动涤丝需求量增加，2021Q1，公司POY、FDY、DTY销量分别为112.4、20.4 和16.4 万吨，合计销量同比增长54.2%。价格端，由于需求量增加，供给新增产能较少，涤丝供需关系好转，2021Q1，公司POY、FDY、DTY 平均销售价格分别同比上涨1.1%、5.9%和4.3%。成本端，大炼化前期投产造成PTA、PX 等原料存在一定过剩，原料价格下降，成本有所下跌，PTA 和PX等原料采购价格分别同比减少6.7%和2.6%，因此2021Q1POY、FDY、DTY 价差分别同比上涨6.8%、7.8%和6.4%。

    　　浙石化二期投产，构筑重要增量。本期公司投资净收益达8.6 亿元，同比增长136.5%，环比增长31.7%，主要系按照20%权益对浙石化投资收益。浙石化一期项目满负荷生产，二期项目2020 年Q4 投产，贡献业绩增量。二期2#140 万吨/年乙烯装置于2021 年4 月12 日投入运行，有望逐步放量，带动投资收益增长。

    　　毛利率大幅提升，期间费用率减少。2021Q1，公司整体毛利率为15.6%，同比提升7.7 pct，主要由于疫情影响影响消退，服装内外需共振向上，带动涤纶盈利水平提升。2021Q1，公司期间费用率为5.4%，同比下降0.8 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.3、-0.3、-0.9 和0.7 pct。

    　　新项目稳步推进，一体化布局助力成长。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已开工建设，恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织助剂项目已进行环评，沭阳临港产业园项目已开展报批，新项目投产后有望点燃成长动力。

    　　维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益，预计2021-2023 年公司归属净利润分别为72.0亿元、80.0 亿元和86.1 亿元。

    　　风险提示

    　　1. 下游纺服需求不及预期；

    　　2. 公司洋口港新项目投产进度缓慢。