业绩简评

    　　公司于 2021 年 4 月 28 日发布 2021 年一季报，2021Q1 实现营业收入 111.33 亿元，同比增加 44.69%；归母净利润为 17.17 亿元，同比增加 300.68%；其中桐昆股份投资收益 8.61 亿元，同比 2020 年 Q1 增长 136.8%。

    　　经营分析

    　　浙石化项目投产贡献高额投资收益。公司 2021 年 Q1 营业收入 111.33 亿元，同比增长 44.69%，实现毛利收入 17.35 亿元，归母净利润为 17.17 亿元，同比增长 300.68%。其中受益于浙石化一期项目的满负荷生产，2021Q1 投资收益 8.61 亿元，相比 2020 年同期增长 136.8%。

    　　二期项目有望年中全面开车，公司成长性确定性强。浙石化二期项目常减压装置在 2020 年底开车，参考一期项目投产节奏，二期项目有望在 2021 年年中全面开车，仅以浙石化一期项目收益情况参考，二期项目投产有望推动公司 2021-2022 年业绩持续增长。

    　　景气度回升有望带来显著盈利弹性。随着全球原油价格恢复理性，新冠对终端消费负面影响降低，在桐昆股份拥有显著行业 alpha 外，还有望获得景气度恢复带来的巨大盈利弹性。根据我们的测算，目前长丝-PTA 价差百分位从2020 年 34%上升至 60+%，全行业环节价差加总也从 2020 年平均-580 元/吨回升至-57 元/吨，桐昆股份获得显著盈利弹性的确定性强。

    　　投资建议

    　　由于聚酯-PTA 环节景气度持续恢复，环节价差回升增厚企业收益，我们将桐昆股份 2021 年盈利预测从 45.93 亿元上调至 51.06 亿元，预计公司 2021-2023 年净利润为 51.06/71.43/80.11 亿元，对应 EPS 为 2.23/3.12/3.50 元，给予桐昆股份 2022 年景气底部净利预测 15 倍估值，目标价 46.8 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.原油单向大规模下跌风险; 2.项目进度不及预期 3. 增发或可转债募资的摊薄风险;4. 董事减持风险; 5.其他不可抗力影响。