1Q21 归母净利润大幅增长，创历史新高。2021 年一季度，公司实现营业收入111.33 亿元，同比+44.70%；实现归母净利润17.17 亿元，同比+300.69%；基本每股收益0.76 元/股。油价上涨、长丝下游需求改善，公司单季度盈利创历史新高。

    　　下游需求改善，涤纶长丝盈利大幅改善。1Q21，下游需求复苏叠加油价上涨刺激，涤纶长丝需求改善，尤其是1-2 月，涤纶长丝平均产销率分别达到75%、84%，长丝价格上涨、价差扩大。公司1Q21 涤纶长丝产销量分别为173 万吨、149 万吨，根据我们测算，公司涤纶长丝单吨净利润568 元/吨（含PTA环节盈利），较去年平均96 元/吨的水平明显改善。

    　　浙石化一期盈利创单季度新高。公司参股浙石化20%股权。1Q21，公司对联营企业和合营企业的投资收益约8.70 亿元，照此计算，我们估计浙石化一期1Q21 实现净利润43.5 亿元，创投产以来单季度新高。今年第一季度，乙烯-石脑油价差444 美元/吨，虽然较2016-2018 年行业景气高峰时676 美元/吨的价差有较大差距，但比2019 和2020 年369 美元/吨、364 美元/吨的价差已有较大改善。下游需求逐步恢复，推动炼化盈利改善。

    　　油价上涨带来库存收益增加。除了炼化及长丝下游需求改善外，油价上涨也是公司盈利增长的重要推动因素。今年前三个月布伦特原油均价分别为55、62、66 美元/桶，油价逐月上涨，我们估计公司库存收益增加。

    　　浙石化二期投产后，投资收益有望进一步提升。2000 万吨/年浙石化二期项目2020 年11 月开始试运行，我们预计2021 年将逐步释放效益。二期项目投产后，我们预计2021 年公司投资收益有望进一步提升。

    　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2020 年，公司PTA 产能420万吨/年，聚合产能690 万吨/年，涤纶长丝产能约740 万吨/年，国内市占率接近20%，国际市占率超过12%。根据公司现有项目规划，远期公司PTA产能将达到920 万吨/年，长丝（短纤）产能达1220 万吨/年。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为60.5 亿元、71.6 亿元和80.6 亿元，EPS 分别为2.65、3.13、3.52 元，2021 年BPS 为13.78 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年9-10 倍PE，对应合理价值区间23.85-26.50 元（2021 年PB 为1.7-1.9 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目进度及盈利不及预期。