业绩基本符合预期，四季度盈利有望环比改善，浙石化逐渐贡献投资收益。

    　　维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　四季度业绩继续环比好转，全年业绩基本符合预期。2020 年实现营业收入为458.33亿元，同比下降9.39%；实现归母净利润28.47 亿元，同比下降1.31%。扣非后归母净利润为27.67 亿元，同比下降0.99%。其中四季度单季度实现营业收入为130.13 亿元，同比下降2.46%；归母净利润为10.44 亿元，同比增长140.74%。扣非后归母净利润为9.91 亿元，同比增长130.22%。业绩基本符合预期。利润分配方案为每10股派息1.30 元（含税）。

    　　量增价跌，2021 年盈利有望环比改善。根据公司公告，2020 年全年公司涤纶长丝销量为655.61 万吨。从分产品来看，POY、FDY 和DTY 销量分别为467.07 万吨、108.88 万吨和75.04 万吨，同比分别为20.59%、-2.03%、-0.71%；销售均价分别为4864.44 元/吨（YOY-31.11%）、5537.76 元/吨（YOY-26.26%）和6616.91 元/吨（YOY-23.76%）。另一方面，PTA 销量为58.78 万吨，同比增长1.70%，均价3123.77元/吨，同比下降36.45%。从原料价格来看，PX/PTA/MEG 同比分别下降36.44%、34.74%、18.02%。全年综合毛利率为6.38%，净利率为6.21%，ROE(加权)为13.71%，毛利率及ROE 同比均有所下降，但三四季度环比持续向好。自十月份开始，纺织服装下游需求回暖，涤纶长丝行业利润也持续稳步回升。

    　　公司涤纶长丝产能持续扩张，如东洋口项目顺利推进。根据公司公告，公司现有涤纶长丝产能为740 万吨/年，恒超化纤年产 50 万吨智能化超仿真纤维项目已经于2020 年四季度投产。其次，公司拟投资 180 亿元建设年产 500 万 PTA、240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目，配套建设项目已完成报批工作并处于全面开工建设阶段。浙江恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂建设项目目前已顺利完成项目前期报批手续，工艺技术路线和设备选型、主设备采购已确定，主体结构已封顶。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。

    　　参股浙石化项目，有望带来丰厚投资收益。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目（一期）已于2019 年12 月全面投产。公司2020 年确认联营企业投资收益为22.3 亿元。随着项目稳定生产，或将大幅增厚公司业绩。

    　　估值

    　　2021年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张，公司投资浙石化项目收益持续增长，上调盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为2.14元（原1.64元）、2.60元（原1.95元）、3.44元（新增），对应PE分别为9.6倍、7.9 倍、6.0倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。