2023 年快报业绩下滑36%

    　　环旭电子发布2023 年业绩快报，公司2023 年预计实现营业收入607.92亿元，同比下降11%，归母净利润19.48 亿元，同比下降36%。对应4Q23 单季度，环旭预计实现营业收入177.35 亿元，同比下降7%，归母净利润5.55 亿元，同比下降38%。我们认为环旭2023 年业绩承压主因：1）通讯及消费电子产品下游需求疲软，导致相关业务承压；2）云端及存储类产品因产品需求结构性调整，收入出现下降；3）上游原材料成本率增加及汇兑收益减少，导致营业利润及净利润降幅高于收入。展望1Q24，环旭预计营业收入有望持平，但受海外资产折旧压力，盈利能力或将下降。

    　　分业务来看，环旭2023 年通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子/医疗收入同比分别-15/-11/-6/-23/10/86%。我们认为通讯及消费电子下降主因终端客户需求疲软，叠加公司上游部分芯片等材料价格下降，导致公司相关业务ASP下滑，拖累收入。云端及存储类业务下降，我们认为主因公司主动进行产品需求结构调整，导致业务下滑，汽车及医疗业务均稳步向好发展。

    　　关注要点

    　　积极推动全球化生产布局，加码AI及汽车电子等下游。根据公司公告，环旭目前已进入全球化布局第二阶段，并成立数字化转型中心推进全球营运管理流程的整合和优化，我们看好公司未来提升管理效率，发挥全球布局竞争优势。AI方面，我们预计，环旭交换机及AI服务器等业务2024 年有望受益于AI基建趋势，实现持续稳定增长。汽车电子方面，环旭在2023 年已完成泰科电子无线业务收购，我们认为未来有望与公司汽车电子相关产品形成协同，向客户提供更加全面的汽车电子解决方案。综上，我们看好环旭在未来持续稳固通讯及消费电子SiP核心供应商地位，并通过云端及存储、汽车电子等业务实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求疲软及公司资产折旧压力，我们下调环旭2023/24e EPS12/14%至0.88/1.06 元，引入2025e EPS 1.21 元，当前股价对应2024/25e 11.7/10.2x P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场对于公司业绩承压已有预期，我们维持公司目标价17.0 元，对应2024/25e 16.0/14.0x P/E，对比当前仍有37%上升空间。

    　　风险

    　　下游需求疲软拖累公司业务；AI及汽车等领域发展不及预期。