1H23 业绩符合我们预期

    环旭电子公布1H23 业绩：实现营业收入268.66 亿元，同比下降7%，归母净利润7.67 亿元，同比下降29%，与此前业绩快报一致，符合我们预期。对应2Q23 单季度，环旭实现营业收入138.67 亿元，同比下降7%，归母净利润4.90 亿元，同比下降24%。我们认为环旭1H23 经营承压，主因：1）下游大客户终端出货量略有下滑，导致环旭收入及产能利润率下降，影响盈利能力；2）云端及存储业务受产品结构调整影响，下滑明显。

    分业务来看，环旭1H23 通讯及消费电子业务分别实现营业收入92.9/83.1亿元，同比下降13.7%/增长3.2%，我们认为主因大客户手机产品出货下滑，而可穿戴设备产品结构优化，ASP 提升。工业类及汽车类产品分别实现收入42.6/23.3 亿元，同比增长3.1%/6.8%。

    发展趋势

    通讯及消费电子稳定增长，未来新品空间可期。2H23 随着大客户在新品手机、手表及耳机产品发售，我们预计环旭通讯业务收入同比下降幅度有望收窄，同时，随着手表功能丰富环旭业务ASP 亦有望持续提升。展望未来，我们看好WiFi7 导入有望提升环旭单机价值量并在更多客户导入SiP 设计工艺，并且UWB、毫米波、AiP 等技术亦有望贡献持续增长，叠加AI 加持下，智能手表、耳机及ARVR 等出货亦有望持续增长，环旭持续受益。

    汽车短期需求疲软增速承压，未来仍有望保持快速增长。我们认为环旭1H23 汽车增速放缓，主因整车行业去库存，供应链降本压力较大。我们认为环旭汽车业务也作出一定产品结构调整，放弃竞争较为激烈的车身控制等业务，并继续重点在Power Module 及Powertrain 等方向重点投入。展望未来，我们预计2H23 环旭汽车收入增速有望提升，长期来看，我们看好环旭汽车业务持续受益于汽车电动化及智能化趋势，在动力系统、电源模块等需求拉动下，未来3-5 年保持稳定增长，贡献持续收入及业绩增量。

    盈利预测与估值

    考虑下游大客户需求疲软及环旭部分业务结构调整，我们下调环旭2023/24年归母净利润18/16%至27.53/33.04 亿元，当前股价对应11.2/9.3x P/E。

    我们维持跑赢行业评级，下调目标价20%至19.0 元，对应2023/24e15.2/12.7x P/E，对比当前仍有36%上升空间。

    风险

    消费电子下游需求恢复不及预期；汽车业务产品扩产及客户开拓不及预期。