公司2023 年二季度实现营收138.7 亿，环比+6.7%，同比-7.5%；净利润4.9亿，环比+76.5%，同比-24.1%。展望未来，我们看好公司继续围绕SiP 微小化业务与ODM/EMS 业务并行发展，公司有望持续受益于A 客户端产品创新升级以及汽车电动化/智能化等趋势。我们预测公司2023-2025 年EPS 为1.15/1.42/1.72 元，维持“买入”评级。

    　　 公司发布半年度业绩快报，二季度业绩同比承压，环比稳步改善。公司发布2023年半年度业绩快报，2023 年上半年实现营业收入268.7 亿元，同比-7.2%。其中，通讯类、消费电子类、工业类、云端及存储类、汽车类、医疗类业务分别实现营收92.9/83.1/42.6/21.9/23.3/1.6 亿元，分别同比-13.7%/+3.2%/+3.1%/-35.1%/+6.8%/+38.9%，营收占比分别为35%/31%/16%/8%/9%/0.6%。公司二季度单季实现营收138.7 亿，环比+6.7%，同比-7.5%。期间费用率方面，2023年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%/2.1%/3.0%/0.2%，分别同比+0.1/-0.3/+0.2/+0.2pct。利润及利润率方面，2023 年上半年公司营业毛利率为9.4%，同比-0.5pct；实现净利润7.67 亿元，同比-29.3%。其中，公司第二季度单季实现营业毛利13.5 亿元，环比+13.9%，同比-14.8%；营业毛利率为9.7%，环比+0.6pct，同比-0.8pct；净利润4.9 亿，环比+76.5%，同比-24.1%；净利润率3.5%，环比+1.4pct，同比-0.8pct。存货角度，截至2023H1，公司存货为96 亿元，同比-19%。我们认为，公司营收同比下滑主要系下游需求承压影响，利润承压主要系营运规模及成本刚性叠加计提资产减值损失所致。

    　　展望2023 年全年，根据公司在公告《2023 年半年度业绩快报公告》、《环旭电子2023 年第二季度投资人线上说明会-活动记录》、《环旭电子2023 年第二季度投资人线上说明会-PPT》中的披露（下同），公司预计第三季度营收环比增长接近20%、同比下降幅度扩大（主要系去年基数较高），全年来看公司预计营收下降幅度保持在10%以内。

    　　 SiP 业务：上半年公司通讯类业务承压，消费类业务平稳，公司预计下半年通讯类及消费类业务均有望好于上半年。（1）通讯类业务：据公司公告，公司通讯类业务中智能手机相关模组产品占比90%，2023 年上半年通讯类业务营收同比-13.7%，公司在公告中预计下半年跌幅有望收窄。我们认为上半年通讯类业务营收下滑主要系智能手机需求承压叠加WiFi 模组等产品价格有所下行所致。

    　　（2）消费电子业务：据公司公告，消费电子业务中2/3 以上营收来自可穿戴相关模组产品，上半年公司消费电子业务营收同比+3.2%，我们认为主要系公司在智能手表下游需求承压背景下保持较高份额以及SiPlet 营 收实现较好增长所致，TWS 相关模组则由于市场需求疲弱对公司业绩造成较大拖累。公司在公告中预计下半年消费电子业务营收有望实现环比成长。公司看好Wifi7、UWB、毫米波AiP 等技术在智能手机及其他消费电子相关产品上的应用机会以及智能手表、TWS、VR/AR/MR 等智能型产品在“AI+”时代持续迭代升级，公司预计通讯类业务和消费电子板块未来3 年（2023-2026 年，下同）营收累计成长幅度均有望超过30%。

    　　 ODM/EMS 业务：云端及存储业务营收因去年高基数同比承压，工业及汽车业务稳中有增，公司预期云端与存储类业务、工业+汽车+医疗业务未来3 年营收有望分别累计成长约50%/100%。（1）云端及存储业务：上半年云端及存储业务板块营收同比-35.1%，其中服务器和工作站的主机板营收同比基本持平（去年高基数）；存储和数据交换产品上半年营收同比约-50%，其中交换机业务增长比较快，数据板卡业务则由于客户调整供应商份额营收下滑较大；笔记本电脑外接适配器、拓展坞业务板块营收同比约-60%，我们认为主要系去年低基数所致。全年来看，公司在公告中预计云端及存储板块营收下滑30%-40%。公司预计随算力需求爆发，全球AI 服务器、边缘服务器、高速交换机需求有望持续上行，公司在公告中预期云端与存储类业务未来3 年营收有望累计成长~50%。

    　　（2）工业类业务：上半年营收同比+3.1%，公司在公告中预计今年下半年营收有望环比成长。（3）汽车业务：上半年行业去库存，整车厂倒逼供应链降成本，公司车电BU 根据市场变化进行产品结构调整，主动对车身控制等竞争较为激烈的板块进行压缩。上半年公司汽车业务营收同比+6.8%。全年来看，公司预计下半年营收表现有望好于上半年，且车身控制产品营收占比有望从2022 年~40%降到2023 年~30%左右； 车载信息娱乐和域控产品占比保持~25%；PowerModule 和Powertrain 仍有望保持较快增长，全年占比有望提高5%达~25%；AFG 车电业务营收全年占比有望提高5%至~25%。受益于电动车动力系统、电动车电源模块、储能系统、智慧物流等需求拉动，公司预计未来3 年工业+汽车+医疗业务营收累计增幅有望达~100%，我们看好公司车电业务长期成长趋势。

    　　 风险因素：下游需求不及预期；公司客户集中度较高风险；公司跨国经营整合风险；供应链风险；行业格局变化的风险；并购整合不及预期等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司是SiP 微小化业务与传统ODM/EMS 业务并进的电子零部件龙头：一方面，公司SiP 业务与A 客户具有长期稳定的合作关系，受益A 客户销量提升不断增长，同时积极拓展非A 客户贡献新增量；另一方面，公司深耕ODM/EMS 业务多年，2018 年来加速全球化布局，后续有望深度受益于与法国飞旭的整合协同。在电子产品微小化、模组化趋势下，我们认为公司将持续受益于在消费电子板块的龙头地位以及ODM/EMS 业务在车电、工控等产品上的持续放量。考虑到公司下游需求弱于此前预期，我们下调2023-2025年公司EPS 预测至1.15/1.42/1.72 元（原预测值为1.36/1.61/1.91 元）。结合Wind 一致预期，可比公司歌尔股份、立讯精密、鹏鼎控股2023 年预测PE 平均值为19 倍，我们给予公司2023 年19 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。