1Q23 受行业需求低迷及去库存影响，预计公司全年营收逐季回暖环旭电子1Q23 营收130.0 亿元（YoY: -7%），归母净利润2.8 亿元（YoY:

    　　-37%），同比下滑主因：1）全球宏观经济承压，下游终端需求仍未明显修复；2）行业依旧处于去库存阶段；3）计提与存货相关的减值损失。公司预计Q2营收恢复环比个位数增长，营业利润率与2Q21 接近并有所改善。我们认为23 年公司经营有望逐季回暖，主因：1）车电业务将维持快速成长；2）随着模组化业务启动备货，将带动公司收入和利润率呈现良好水平。看好公司全球化、多元化布局下的长期成长动能，但由于消费电子需求复苏节奏延缓，预计公司23/24/25 年EPS 为1.47/1.80/2.17 元（前值：1.56/1.87/2.21）。公司车电及服务器业务扩张有望带来估值提升，给予公司23 年15.5xPE（可比公司中位数15x），给予目标价22.8 元（前值25.74 元），维持买入评级。

    　　汽车电子业务高增，营收结构进一步优化

    　　分业务来看，Q1 通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-17.49%/-5.25%/+15.23%/-22.33%/+30.12%/-13.83%。从结构来看，汽车电子/工业类占比增加2pct/4pct 至9%/17%，营收结构进一步优化。公司1Q23毛利率9.08%（ YoY: -0.2pct, QoQ: -1.9pct），净利率1.23%（ YoY: -1.0pct%,QoQ: -2.6pct）；费用方面，营收同比下降情况下，公司仍维持一定研发动能，叠加汇兑损失增加，研发/财务费用率同比提升 0.3/0.2pct，期间费用率同比提升0.5pct 至6.35%。展望全年，随着2H23 下游终端需求逐步回升，叠加新终端应用持续落地，我们看好公司利润率提升空间。

    　　车电业务延续强劲增长，关注服务器相关业务长期增长空间中长期，我们仍坚定看好公司成长动能，尤其是车电功率模块增长空间以及AI 催生的电脑及存储业务新机遇。1）车电：尽管下游降价压力仍在，但随着客户订单增长，公司预计车电业务全年营收同增约20%，其中powermodule 和powertrain 收入占比进一步提高；2）服务器：公司提供服务器/高速交换机主板、企业级SSD 产品等，今年1 月协助客户推出先进边缘AI服务器。公司认为五年内云端服务器、数据中心相关业务体量有机会从4亿美元左右成长到7 亿美元左右。此外，23 年公司将持续投资墨西哥二厂，预计1Q24 建成厂房，启动投产。

    　　给予目标价22.8 元，维持“买入”评级

    　　环旭作为电子制造服务龙头和SiP 技术佼佼者，贯彻全球化策略并不断优化业务结构，构筑富有韧性的全球供应链，为稳健成长奠定根基。预计公司23-25 年归母净利润为32.4/39.7/47.9 亿元。给予目标价22.8 元（前值：

    　　25.74 元），对应23 年15.5x PE，维持买入评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。