全年业绩实现高增长，全球化+车电转型效果凸显环旭电子发布年报，2022 年实现营收685.16 亿元（YoY: 23.9%），归母净利润30.60 亿元（YoY: 64.7%），基本符合我们预期（30.04 亿）；4Q22 单季收入189.86 亿元（YoY: 1.1%; QoQ: -7.8%），归母净利润8.89 亿元（YoY:

    　　20.9%; QoQ: -18.1%）。公司业绩强增长得益于：1)多品类下游需求增长，公司在原客户份额稳定+拓展车电等新客户，带来收入增量；2)美元强势+费用管控加强，盈利水平显著提升；3)公司全球化布局效果凸显，海外工厂营收占总营收的比重超过 30%。展望23 年，随着车电释放新动能，公司利润率有望提升，预测公司23/24/25 年EPS 为1.56/1.87/2.21 元。考虑车电业务扩张有望带来估值提升，给予公司23 年16.5xPE(可比公司中位数16x)，上调目标价至25.74 元(前值24.5 元)，维持买入评级。

    　　各项业务全面实现增长，费用管控卓有成效

    　　分业务来看，以2021 年报口径为基数，通讯类产品营收同比增长20.3%；消费电子营收同比增长17.9%；云端及存储类营收同比增长45.8%；工业类营收同增20.5%；受益于下游需求旺盛，车电业务营收同比增长74.7%，占收入比例同比提高1.8pct，产品结构进一步改善。费用方面，美元在2022 年Q2-Q3保持强势，虽然在Q4 震荡下行，但全年汇率对公司毛利率和净利率有正向影响，财务费用同比下降90.72%。同时，公司加强营业费用管控，期间费用率同比下降0.47pct。展望2023 年，随着2H23 下游消费终端需求逐步复苏，叠加新业务放量，我们看好公司盈利水平稳健成长。

    　　重点投资SiP 模组/车电业务，长期看好公司利润率增长展望23 年，公司将重点投资SiP 模组/车电相关业务:1)SiP 模组:巩固现有大客户业务的同时，公司将积极拓展AR/VR/智能穿戴等领域，我们看好AI革新驱动消费电子智能创新带动模组化需求。2)汽车电子:重点投资高附加值的Powertrain/Power Module 领域，并于3 月19 日公告收购泰科电子汽车无线业务，有望扩充海外客户并与车载Telematics 形成协同。公司预计到25 年整个车电收入占总营收比重超过10%。此外，我们看好AI 应用全面落地提升AI 计算、边缘计算需求，推动电脑及存储业务成长。随着公司产品结构优化，车电占比和毛利逐渐提升，我们看好公司利润率增长。

    　　上调目标价至25.74 元，维持“买入”评级

    　　环旭作为电子制造服务龙头和SiP 技术佼佼者，贯彻全球化策略并不断优化业务结构，构筑富有韧性的全球供应链，为稳健成长奠定根基。预计公司23-25 年归母净利润为34.4/41.2/48.7 亿元。给予目标价25.74 元（前值：24.5 元），对应23 年16.5x PE，维持买入评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。