事件：公司公布2022 年三季度业绩报告，2022 前三季度公司实现营业收入495.3 亿元，同比增长35.63%；实现归母净利润27.71 亿元，同比增长93.36%；2022Q3 公司实现收入205.90 亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%，归母净利润10.86 亿元，同比增长90.01%，环比增长68.11%。

    业绩同比高增长，盈利能力持续提升：公司前三季度营收同比增长35.63%，其中，汽车电子类产品营收同比增长80.72%；电脑及存储类产品营收同比增长47.99%；通讯类产品营收同比增长32.26%；消费电子类产品营收同比增长35.52%。主要受益于大客户9 月新品发布带来的SiP模组旺季效应和Powertrain 产品需求快速增长带来的汽车电子业务收入高速增长。费用方面，公司2022 前三季度销售费用、管理费用、研发费用及财务费用总额为26.56 亿元，同比增长59.14%。期间费用占营业收入的比重为5.36%，同比下降1.29pct，绩效管理和规模效益持续体现。

    深耕车电领域，Powertrain 收入将明显提升：环旭的车电产品分四大类，车身控制（车灯、车门、雨刷等）、域控制（智能驾驶舱、域控制器）、Powertrain、ADAS 等。汽车电子业务未来几年的重点方向是Powertrain方面（含Power Module），2021 年Powertrain 业务占车电业务营收比重10%，预期公司2022 年Powertrain 占比提高到27%，到2025 年有望达到车电业务收入规模50%。IGBT 的Power Module 计划于2022 年下半年开始量产，2023 年Power Module 将快速放量，SiC 产品亦在计划量产。目前公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS 等新能源车Powertrain 产品，未来将会完善产品布局以提高订单增长，预期汽车电子业务将迎来高速增长期。

    SiP 模组微小化领导者，未来增长前景广阔： 目前公司SiP 业务以A 客户为主，持续受益于A 客户手机、可穿戴产品持续放量。在AR/VR 方面，公司今年在A客户端已有相关的SiP 产品小批量出货。非A客户的WiFi6、 WiFi6E 需求增快，WiFi7 预计于2024 年下半年投入大规模商用。预计在WiFi 芯片厂商的推动下，安卓手机将带来大量需求订单。同时，越南厂已投入量产用于智能手表的SiP 模组，可根据订单和产能配置灵活量产其他SiP 模组，公司具备应对产业链专业的经营韧性。

    上调盈利预测，维持“增持”评级：我们看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，SiP 需求持续向好带动公司业绩成长，预估公司2022 年-2024 年归母净利润为33.02 亿元、36.39 亿元、40.88亿元，EPS 分别为1.50 元、1.65 元、1.86 元，对应PE 分别为12X、11X、10X。

    风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易摩擦加剧，疫情影响超预期。