公司2022 年前三季度公司累计实现营收495.3 亿元，同比+35.63%（其中汽车电子类产品营收同比增速超80%+）；实现归母净利润21.7 亿元，同比+93.36%；实现扣非归母净利润21.9 亿元，同比+117.88%。公司是SiP 微小化业务与传统ODM/EMS 业务并进的电子零部件龙头，后续有望受益于全球化布局和国际化程度的进一步提升，我们持续看好公司的中长期发展，维持“买入”评级。

    大客户端景气度向好+汽车电子板块持续高速增长，Q3 单季度扣非归母净利润同比+102%。2022 年1~9 月，公司累计实现营收495.3 亿元，同比+35.63%（其中汽车电子类产品同比增速超80%+）；实现归母净利润21.7 亿元，同比+93.36%；实现扣非归母净利润21.9 亿元，同比+117.88%。从营收结构上看，前三季度公司通讯类、消费电子类、工业类、电脑及存储类、汽车电子类、医疗电子类、其他产品分别实现营收183.6/154.7/65.3/52.9/33.0/1.1/4.8 亿元，分别同比+32.26%/+35.52%/+23.01%/+47.99%/+80.72%/-19.94%/+25.55%，对应营收占比分别为37%/31%/13%/11%/7%/0.2%/1%，其中汽车电子类和电脑存储类产品高景气度延续且营收占比分别同比+2/+1pct。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3 分别实现营收139.54/149.87/205.89 亿元， 同比+27.61%/+32.17%/+44.54%；实现扣非归母净利润4.13/6.82/10.93 亿元，同比+101.46%/+164.34%/+102.03%，超市场预期。展望全年，公司预期营收有望同比增长25%+，我们认为这一业绩目标有望顺利达成。

    单季度毛利率环比持续提升，费用率管控良好，单季度净利率创2014Q3 以来新高。毛利率方面，2022 年1~9 月公司整体毛利率为10.30%，同比+0.46pct。

    其中，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.27%/10.54%/10.83%，分别同比+0.37/+0.74/+0.25pct，三季度毛利率创2021Q1 以来季度毛利率新高，公司测算汇率变动对毛利率带来的正向影响约0.26%，对营业利润率的正向影响约0.51%。费用端，2022 年1~9 月公司管理+财务+销售费用率为2.73%，同比-0.84pct，三项期间费用率整体下降；研发费用为13.06 亿元，同比+16.02%；研发费用率为2.64%，同比-0.45pct。单季度看，2022Q3 管理/财务/销售/研发费用率分别为2.09%/-0.13%/0.43%/2.40%，分别同比-0.01/-0.43/-0.37/-0.72pct。受毛利率提高与费用率得到良好管控影响，公司2022Q3 季度净利率水平达5.28%，创下2014Q3 以来新高。

    微小化业务方面：受益大客户景气度成长，非A 客户持续拓展，看好公司在后续WiFi6/6E 往WiFi7 升级过程中的发展机遇。公司深度绑定大客户，作为SIP龙头维持稳定供货份额和竞争实力，产品品类覆盖WiFi 模组、UWB 模组、毫米波天线模组、智能手表模组和耳机模组等系统级模组产品，全方位受益于大客户智能手机、TWS 耳机、智能手表等设备出货成长以及通讯技术迭代升级，且目前正持续进行客户及应用领域拓展，非A 端营收高速成长中。公司前三季度微小化业务营收增长30%+，我们认为主要系大客户端传统旺季需求向好、汇率波动、Wi-Fi 模组相关芯片涨价所致，我们看好后续WiFi6/6E 往WiFi7 升级过程中SiP 的成本优势，目前公司WiFi7 模组已在研发过程中，公司作为SiP龙头后续有望率先受益。此外，公司客户结构持续丰富有望带来强劲增长动能。

    2021 年非A 客户SiP 业务营收2.6 亿元，公司预计今年有望突破4 亿元，同比增长超50%+。

    ODM/EMS 业务方面，我们看好Power（动力总成）类产品逐步放量，带动公 司营收持续增长和盈利能力改善。截至2022Q3，公司在全球 10 个国家和地区有 27 个工厂，海外制造占比已超30%，全球在地化布局下公司海外营收占比正进一步持续提升。在ODM/EMS 业务各板块中，我们建议投资人重点关注公司车电业务在汽车智能化、电动化、网联化趋势下的增长机遇（尤其是电动化）。目前公司汽车电子包含车身控制、域控制、动力总成（Power train &Powermodule）、ADAS 四块业务，我们估算2021 年营收占比分别约60%/25%/10%/5%。我们坚定看好公司在电动化业务上的成长机遇，2022H2 公司IGBT 的PowerModule 开始量产，明年有望快速放量，且SiC 产品明年亦有望推出。我们预计2022 年动力总成相关业务营收占比有望达25%左右，至2025 年有望超50%。考虑到公司Power 类产品毛利率相对较高（我们估算平均毛利率有望达约15%-20%，其中Module 类产品毛利率有望达25%，作为对比，2021 年工业类/电脑存储/消费电子/通讯电子毛利率约16.5%/14.9%/9.1%/6.7%），随其营收占比提升以及体量增加带来的规模效应体现，公司车电业务盈利能力有望逐步增强。整体来看，我们预计公司2022 年车电业务有望实现营收达45-50亿元人民币，公司预计至2024 年车电业务有望实现营收超10 亿美金。

    风险因素：下游需求不及预期；公司客户集中度较高风险；公司跨国经营整合风险；供应链风险等；行业格局变化的风险。

    盈利预测、估值与评级：公司是SiP 微小化业务与传统ODM/EMS 业务并进的电子零部件龙头：一方面，公司SiP 业务与A 客户具有长期稳定的合作关系，受益A 客户销量提升不断增长，同时积极拓展非A 客户贡献新增量；另一方面，公司深耕ODM/EMS 业务多年，2018 年来加速全球化布局，后续有望深度受益于与法国飞旭的整合协同。在电子产品微小化、模组化趋势下，我们认为公司将持续受益于在消费电子板块的龙头地位以及ODM/EMS 业务在车电、工控等产品上的持续放量。由于公司下游需求强劲、产能利用率提升，我们上调2022-2024 年EPS 预测至1.37/1.57/1.81（原预测值1.13/1.36/1.59 元），现价对应2022 年PE 为12 倍。结合Wind 一致预期，可比公司长电科技、华天科技、歌尔股份、立讯精密2022 年预测PE 平均值为17 倍，我们给予公司2022年17 倍PE，对应目标价23 元，维持“买入”评级。