3Q22 收入及归母净利润均创历史新高，奠定全年业绩高增基础环旭电子前三季度营收495.3 亿元(YoY:+35.6%)，归母净利润21.7 亿元(YoY:+93.4%)。Q3 单季营收205.9 亿(YoY:+44.5%)，归母净利润10.9 亿(YoY:+90.0%)，我们认为Q3 业绩增长强劲主因：1)大客户新品驱动SiP模组进入出货旺季；2)车电业务增长提速；3 汇率变动贡献汇兑收益。公司指引Q4 收入同增8%以上，我们认为尽管可能存在大客户备货节奏带动需求在Q3 提前释放的因素，全年高增信号依然强烈。展望23 年，公司利润率有望持续提升，伴随车电释放新动能，我们仍看好公司成长前景，上调公司22/23/24 年EPS 至1.36/1.63/1.92 元（前值1.13/1.37/1.59 元）。

    考虑环旭车电业务扩张有望带来估值提升，给予公司22 年18x PE(可比公司中位数17x)，上调目标价至24.5 元(前值22.0)，维持买入评级。

    3Q22:通讯/消费电子出货旺季来临，营收结构与利润率持续优化3Q22 分业务来看：通讯类及消费电子类产品营收分别为76.5/73.3 亿元(YoY:+40.6/53.4%)，主因下游大客户旺季来临带动手机、可穿戴相关SiP 模组集中出货；工业类产品营收23.4 亿元(YoY: +29.0%)；电脑及存储类营收19.2 亿元(YoY:+38.4%)；车电产品业务延续高增长，Q3 营收11.7 亿元(YoY:+82.7%)，22 年前三季度收入占比同比提升1.7pct 至6.7%。得益于业务结构优化、汇率变动以及内部经营提效，公司3Q22 毛利率同增0.2pct，营业利润率同增1.5pct，净利率同增1.3pct，期间费用率同降1.5pct。

    Power 相关产品利润表现亮眼，车电有望贡献中长期成长动能2022 年以来，尽管消费类下游需求整体承压，环旭作为全球SiP 龙头受益于北美大客户需求逆势增长，叠加车电等新业务快速起量，我们认为全年业绩有望延续良好增势。车电业务方面，公司2H22 正式量产电动车用逆变器使用的 IGBT 功率模块。公司预计2024 年车电营收超过10 亿美元，其中Power 相关营收占比预计在2025 年达到50%。长期而言，随着高附加值的Power module 和 Powertrain 营收占比提高，我们看好车电业务毛利率进一步提升，有望为公司构筑新的利润增长点。

    上调目标价至24.5 元，维持“买入”评级

    环旭作为电子制造服务龙头和SiP 技术佼佼者，贯彻全球化策略并不断优化业务结构，构筑富有韧性的全球供应链，为稳健成长奠定根基。预计公司22-24 年归母净利润30.0/35.9/42.3 亿元（前值24.9/30.3/35.0 亿）。给予目标价24.5 元（前值：22.0 元），对应22 年18xPE，维持买入评级。

    风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级3C 需求不及预期的风险。