3Q22 业绩超出我们预期

    环旭电子公布1-3Q 业绩：营业收入495.3 亿元，同比增长35.6%，归母净利润21.7 亿元，同比增长93.4%。3Q22 单季度，环旭实现营业收入205.9亿元，同比增长44.5%，归母净利润10.86 亿元，同比增长90.0%，超出我们预期。我们认为环旭3Q22 业绩超预期主因：1）苹果3Q22 各类新品发布较早，备货节奏明显提前；2）苹果主力产品需求较为稳定，环旭份额亦有稳定提升；3）3Q22 期间美元升值，环旭主要业务及资产均以美元计价，汇兑收益及毛利率均有明显改善。

    分业务来看：1）通讯类：3Q22 单季度收入同比增长41%，我们认为主因大客户备货节奏提前且AiP 机型渗透率提升，带动环旭手机ASP 方面提升；2）消费电子：3Q22 单季度收入同比增长53%，我们认为主因苹果手表及耳机发布及备货节奏提前，且环旭为Watch Ultra SiP 模组主力供应商，受益明显；3）汽车业务：3Q22 单季度收入同比增长83%，我们认为主因公司在Power Train、域控制器、ADAS 传感器等产品持续开拓。

    发展趋势

    苹果新品核心受益，未来ASP 有望持续提升。2H22 苹果发布新款AppleWatch Ultra 及AirPods Pro 2。Watch Ultra 定位高端户外场景，功能及外观均有明显升级。AirPods Pro 2 搭载苹果首发H2 芯片，在降噪及续航表现亦有改善。我们认为环旭作为上述两块产品SiP 模组核心供应商，在份额端占据主力位置，并且随着功能创新亦有ASP 增长。展望未来，我们看好未来智能穿戴有望在健康功能持续丰富，带动环旭ASP 持续提升。

    汽车业务持续发力，有望贡献明显成长动力。根据公司披露，1-3Q22 环旭汽车收入实现同比80.7%增长，我们认为随着公司汽车业务在4Q22-2023仍有望保持快速增长，在Power Train 及ADAS 相关产品开拓更多客户。

    长期来看，我们认为汽车业务未来毛利率有望逐步提升，亦有望在产品结构方面推动公司整体实现持续优化，贡献明显的营收及利润成长动力。

    盈利预测与估值

    考虑公司旺季架动率提升及消费电子高速发展，我们上调2022/23e EPS18%/14%至1.36/1.62 元，当前股价对应2022/23e 13.7/11.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑行业估值承压，我们小幅上调目标价6%至25.0元，对应2022/23e 18.4/15.5x P/E，对比当前仍有34%上升空间。

    风险

    下游客户终端出货及汽车业务发展不及预期；汇率波动不确定性较高。