1H22 业绩全面超预期，归母净利润预计同增90-100%公司发布预告，预计1H22 营收289.4 亿元(YoY:29.9%)，归母净利润10.5～11.0 亿元(YoY:+90～100%)，扣非10.6～11.1 亿元(YoY:+130～140%)。其中Q2 营收预计149.9 亿，超出此前指引上限；归母净利润中值6.4 亿元(YoY:+107.5%,QoQ：+44.8%)，超过我们预期的4.4 亿。Q2 公司多地工厂经历疫情管控，仍实现业绩超预期高增，主因1)下游车电/电脑及存储等需求旺盛+飞旭海外业务成长，营收较快增长；2)产能利用率提升+费用管控加强，营业利润率提高；3) 人民币对美元汇率贬值对利润率提升亦有所贡献。

    我们上调公司22/23/24 年EPS 至1.13/1.37/1.59 元（前值1.03/1.23/1.40元），考虑到并购效益、车电业务扩张有望带来估值提升，给予公司22 年19.5x 预期PE（可比公司中位数18x），给予目标价22.0 元，维持买入评级。

    1H22：疫情下业务多点开花，车电/存储维持高增，盈利表现同比明显提升上半年公司经历华东地区多轮封控，均及时采取应对措施，维持稳健生产经营，同时海外并购效益持续显现，收入和利润均实现快速增长。我们认为收入端增长主要来自：1)车电和存储业务景气度高；2)飞旭并表贡献工业类业务增长；3)wifi 模组订单增加带动通讯业务稳健成长。H1 公司净利率中值3.71%，同比+1.24pp；其中Q2 净利率4.24%，同比+1.54pp，主要得益于1)订单需求良好使得 “淡季不淡”，产能利用率提升显著拉动毛利率改善，2)加强费用控制，期间费用率下降驱动营业利润率提升，以及3)上半年美元整体保持强劲，公司大部分收入和采购以美元计价，对利润率有正面影响。

    全球化+多元化布局优势尽显，看好公司营业利润率进一步提升环旭在全球化以及业务多元化方面具有深厚布局，我们认为环旭在巩固核心能力，维持通讯类/消费电子类业务稳健发展的同时，有望凭借海外布局和汽车电子业务导入新客户，进一步优化产品结构，打开营收增长空间。根据公告，公司实施股份回购，截至2022 年6 月30 日，公司累计回购股份818万股（约占公司总股本的0.37%），彰显管理层对公司发展前景的信心。长期而言我们看好环旭1)内部成本管控效率提升；2)汽车电子等新业务起量带来规模效应；3)产品结构持续优化，多因素共同助力下公司营业利润率有望继续提升，驱动利润端实现较收入端更快增长。

    上调目标价至22.0 元，维持“买入”评级

    环旭作为电子制造服务龙头和SiP 技术佼佼者，不断优化业务结构+加强成本管控抵御外部不利环境，我们认为公司将加速迈入高质量发展阶段。上调公司22-24 年归母净利润至24.9/30.3/35.0 亿元（前值22.8/27.1/30.9 亿）。

    上调目标价至22.0 元（前值：20.0），对应22 年19.5xPE，维持买入评级。

    风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级3C 需求不及预期的风险。