1Q22 归母净利润同增79.4%，全球化战略布局及疫情应对措施显成效环旭电子1Q22 营收139.5 亿元（YoY：+27.6%），归母净利润4.4 亿元（YoY：

    +79.4%），扣非归母净利润4.1 亿元（YoY：+101.4%），营收增速超过年初指引的20~25%目标，利润增长强劲，我们认为主因1)需求拉动车电/电脑及存储等业务高增长；2)公司并购飞旭后，海外EMS 业务半径显著扩张。

    Q1 公司经历多轮疫情封控均及时采取应对措施，使疫情对生产的影响可控，体现良好经营韧性。我们看好环旭在维持主业稳健发展的同时，凭借海外布局和汽车电子业务导入新客户，打开增长空间。我们预测公司22/23/24 年EPS 为1.03/1.23/1.40 元，认为并购效益显现、折旧摊销影响递减以及车电业务扩张有望带来估值提升，给予公司22 年19.4x 预期PE（可比公司中位数17x），维持目标价20.0 元，维持买入评级。

    通讯/电脑及存储类/车电业务营收高增，良好费用管控改善盈利能力分业务看，通讯/电脑及存储类/车电类收入同比增长35.5/41.9%/52.6%至55.3/14.1/9.0 亿元，其中通讯受益于大客户手机出货增长，电脑及存储国内外订单开拓良好，车电进入加速成长期。消费电子/工业类/医疗电子业务增长相对平稳，同比增长15.7/14.7/7.8%至39.9/19.0/0.5 亿元。经营层面，公司1Q22 毛利率同比提升0.37pp，净利率同比提升0.91pp；期间费用率同比降低0.44pp，其中销售/管理费用率同比降低0.48/0.29pp，研发/财务费用率同比提升0.08/0.25pp，财务费用率提升主因可转债利息费用摊销。

    汽车电子业务延续强劲增长，新终端应用落地有望支撑主业发展21 年公司车电业务营收同增54.1%，未来受益智能驾驶车载需求高增，叠加与飞旭深化业务协同，我们看好公司汽车电子业务迈入加速成长期。公司已与全球前十大整车厂/Tier 1 中的五家建立深厚的合作，未来汽车电子客户中新能源车的占比将快速提升；公司积极与功率半导体国际大厂合作功率模组的生产与测试，已获欧美日客户订单，22 年将量产用于电动车逆变器的IGBT 与SiC 功率模组。同时，随着AR/VR 等消费电子创新终端应用落地，公司主业将持续受益。2 月24 日公司在互动平台表示，与客户合作开发的智能眼镜、AR/VR 相关产品的无线通信与系统级模块于22 年开始出货。

    维持目标价20.0 元，维持买入评级

    展望2022 年，我们继续看好环旭作为电子制造服务龙头和SiP 技术佼佼者在全球化和多元化业务版图逐渐完善下的成长潜能。预测公司22-24 年归母净利润22.8/27.1/30.9 亿元（22/23 年前值：22.7/27.1 亿元）。维持目标价20.0 元（22 年 19.4x PE），维持买入评级。

    风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级 3C 需求不及预期的风险。