事件:3 月29 日,公司发布2021 年年报,实现营业收入553.00 亿元,同比增长15.94%;实现归母净利润18.58 亿元,同比增长6.81%;实现扣非归母净利润16.95 亿元,同比增长4.93%;拟向全体股东派发现金红利0.26 元/股。

    业绩符合预期,公司稳健成长:2021 年公司实现营收553.00 亿元,YoY+15.94%,主要由于飞旭并表,电动汽车、智能制造、新能源产业发展带动EMS/ODM 业务快速增长,以及新产线的陆续投产;实现归母净利润18.58 亿元,YoY+6.81%。盈利能力略有下降,但费用管控水平提升。毛利率9.62%,YoY-0.83pct,净利率3.36%,YoY-0.29pct,主要受供应链吃紧、采购与运输成本上行、以及收购飞旭产生的资产溢价分摊及相关成本增加等因素影响;销售/管理/财务费用率共计3.05%,YoY-0.18pct。经营性现金流净额-11.02 亿元,YoY-176.74%,主要为应客户订单需求,存货增长所致。根据公司公告,2022年1-2 月公司实现营收90.45 亿元,YoY+28.55%。我们认为制约公司盈利水平的不利因素将逐步释放,叠加高附加值的工业类、汽车电子类产品快速放量,预计盈利水平将持续提升,公司迎来稳健成长期。

    产品结构持续优化,工业与车电类快速增长:工业/汽车电子/电脑及存储/通讯/消费电子/医疗类产品分别实现营收72.76/26.05/47.93/212.11/185.66/2.81 亿元,YoY+67.26%/+54.05%/+25.28%/+4.57%/+7.85%/289.85%;产品结构优化,毛利率较高的工业和汽车电子类产品收入占比由2020 年的9.12%/3.55%提升至13.16%/4.71%。据公司官网,公司已切入功率半导体国际大厂的电源模块组装与测试,获得众多欧美及日系客户认可,预计2022 年正式量产电动车用逆变器使用的IGBT 和SiC 电源模块。我们预计随着电动车、智能制造、新能源等需求持续旺盛,以及法国飞旭与公司协同效应的逐步释放,工业及车电类产品营收规模及利润率将快速增长。

    收购飞旭加码全球化,协同效应有望深化:根据公司公告,法国飞旭主要服务于欧美客户群,业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域,销售均匀分布欧洲中东非洲(EMEA)、美国及亚太等地区。公司有望通过整合双方全球的生产据点和技术能力,拓展新的终端市场和客户群,从而实现全球营收规模的不断扩张。2021 年公司在欧洲/其他(含北美)地区的营收达到28.03/109.67 亿元,YoY+649.54%/+35.25%,营收占比由0.78%/17. 00%提升至5.07%/19.83%;2019-2021 年中国大陆地区的营收占比分别为78.40%/73.30%/69.26%,呈逐年下降趋势。通过对飞旭的收购,公司全球化布局有望加快,开辟广阔成长空间。

    投资建议:我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为653.86 亿元、763.39 亿元、869.95 亿元,归母净利润分别为22.16 亿元、27.32 亿元、32.81 亿元,EPS 分别为1.00 元、1.24 元和1.48 元,对应PE 分别为12.1 倍、9.8 倍和8.2 倍,予以“买入-A”投资评级。

    风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;中美贸易摩擦加剧。