业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　环旭电子披露2021 年年报：营业收入553.0 亿元，同比增长15.94%，归母净利润分别为18.6 亿元，同比增长6.81%。对应4Q21 单季度：收入187.8 亿元，同比增长3.1%，归母净利润7.35 亿元，同比下降0.45%，与此前业绩快报一致。受物流成本增加、原材料短缺以及汇率波动等影响，公司2021 年毛利率为9.9%较2020 年略有下降，整体业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　通讯及消费电子业务增速放缓，未来有望受益于5G渗透率的提升和终端品类的拓展。公司在微小化和SiP上有超过10 年的经验，具备领先业界的制程能力，SiP模组出货量处于全球领先水平，未来将持续在大客户SiP模组供应上占据主要地位。同时，公司也在积极拓展可穿戴产品、TWS、元宇宙硬件等相关产品的研发，以减少对大客户的依赖。2021 年公司通讯/消费电子业务同比增长4.57%/7.85%，预计随着公司新业务的拓展，通讯/消费电子业务将获得持续健康的成长。

    　　车电业务完成了全球化布局版图，业绩增速亮眼。2021 年公司汽车电子业务营收达26.1 亿元，同比增长54.1%，我们预计2024 年公司汽车电子营收有望超过10 亿美元，主要原因如下：1）公司通过收购飞旭电子，完成了其全球化版图的布局，并且有望加速发展欧洲客户，加速汽车相关业务布局。2）公司已经与众多OEM车厂、Tier1 客户和新兴EV制造商建立了合作关系。我们认为公司将从过往所建立的动力系统能力出发，持续拓展产品布局并投入相应的资源，直流交流转换器、充电器、逆变器、功率模块四个方向，推动车电业务或将成为公司未来5-10 年发展最快的领域。

    　　展望未来，我们认为公司将持续以全球化、模组化、多元化为核心，聚焦电车、医疗和可穿戴、模组和SiP、EMS等成长领域。传统业务方面，公司持续提升EMS全球本地化制造服务与产品平台的能力，并维持微小化技术和SiP在全球的领导力。在车电、医疗、可穿戴业务等长期成长业务方面，公司也将重点布局，我们预计有望降低对单一产品和单一大客户的依赖。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/23e 11.5x/9.6xP/E。维持跑赢行业评级及19.00 元目标价，对应2022/23e 18.3x/15.2xP/E，较当前股价有59%的上行空间。

    　　风险

    　　车电业务进展不及预期；大客户产品出货量不及市场预期。