环旭发布2021 年业绩快报，营收及归母净利润均实现稳健增长环旭发布业绩快报，21 年营收同比增长15.9%至553.0 亿元；归母净利润同比增长6.8%至18.6 亿元，基本符合我们预期的19 亿。21 年公司营收实现稳健增长，主要得益于1)并表飞旭增加营收；2)新能源需求旺盛带动公司EMS/ODM 业务增长提速，其中工业类/车电业务营收同比+67%/54%；3)新产线投产带来新增订单。若排除溢价分摊、新厂折旧和费用摊销等因素，公司EBITDA 同比增速达22.8%。我们认为苹果全球份额提升趋势有望驱动环旭SiP 模组业务规模持续扩大；中长期而言，新能源车广阔的需求空间将为公司奠定新的高增长根基。预计公司21/22/23 年EPS为0.86/1.03/1.22元，鉴于飞旭溢价分摊拖累利润等因素，给予公司22 年19.5x 预期PE（可比公司Wind 一致预期均值:22.9x），维持目标价20.0 元，维持买入评级。

    　　公司优化业务结构+加强成本管控抵御不利环境，迈入高质量成长期公司21 年产品结构改善，对手机/消费电子业务依赖度降低。根据快报，通讯和消费电子业务营收占比分别下降4.2/2.5pct 至38.4/33.6%，电脑及存储/工业类/车电业务营收占比提升0.7/4.0/1.2pct 至8.7/13.2/4.7%。得益于产品结构优化及降本增效举措，21 年公司面对缺芯及物流成本上升等诸多不利经营因素，期间费用率同比降低0.23pct，其中管理费用率降低0.23pct；净利率同比小幅下滑0.29pct。考虑到22-23 年供应链紧张局面有望缓解，叠加并购飞旭对利润的影响逐年降低，我们认为公司在凭借新终端应用获得稳定增长动能的同时，盈利能力有望继续提升，将迈入新的高质量发展期。

    　　汽车电动化/智能化趋势下，看好汽车电子业务成为公司重要增长引擎环旭电子深耕车电领域三十余年，凭借深厚的行业经验、技术实力及供应链优势获得了欧美汽车原厂和一级供应商的认可。目前公司汽车电子业务主要包括Powertrain、DCU、ADAS 和车身控制模块（根据业绩快报解读会），预计22 年均将实现快速放量。在功率模组方面，公司于21 年11 月宣布投资GaN Systems 并与之签订战略合作协议，有望从第三代半导体切入，拓展电源模块业务；11 月25 日，公司在互动平台表示近期已获得欧美日等客户的订单，预计在22 年正式量产用于电动车逆变器的IGBT 与SiC 的功率模组。我们看好车电业务为公司带来长期增长动能。

    　　维持目标价20.0 元，维持买入评级

    　　我们看好环旭作为SiP 龙头在全球化和多元化业务版图逐渐完善下的成长潜能。我们暂时维持21 年盈利预测不变，待年报发布一并调整；预计公司21/22/23 年归母净利润19.0/22.7/27.1 亿元（23 年前值26.9 亿元，主因调整资产负债表假设）。维持目标价20.0 元（22 年19.5x PE），维持买入评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级 3C 需求不及预期的风险。