1H21 业绩符合快报预期，飞旭溢价摊销费用拖累盈利增长环旭公布1H21 业绩：营收222.7 亿元（YoY 30.9%），归母净利润5.5 亿元（YoY 9.0%）。2Q21 单季度实现营收113.4 亿元（YoY 20.6%），归母净利润3.1 亿元（YoY -2.5%，QoQ 24.9%），符合此前快报预期。二季度利润同比下滑，主要受到收购飞旭的溢价分摊和财务费用，以及越南新厂设立成本的影响。进入下半年，我们看好大客户新品AiP 和耳机需求驱动业绩增长；中长期来看，我们认可环旭作为SiP 和UWB 的全球龙头，在自动化和全球化的浪潮获得业务的持续增长。考虑到飞旭并购溢价分摊的影响，预计环旭21/22/23 年EPS 为0.98/1.18/1.39 元（前值：1.05/1.28/1.51 元），参考可比公司Wind 一致预期PE 均值，给予公司21 年24x 预期PE，维持目标价23.2 元，维持买入评级。

    　　通讯及消费电子收入增长稳健，汽车电子业务有望成为新增长点1H21 除电脑及存储类营收同比下滑，其余业务营收均实现同比增长。通讯类产品营收86.5 亿元（YoY：22%），占比39%，主因含UWB 模块/AIP 的iPhone 系列热销以及iPad 需求增长。（IDC：1H21 iPhone/iPad 全球出货量同比增长34%/27%）。消费电子类产品营收66.9 亿元（YoY：33%），占比30%，主要因A 客户TWS 业务单机SiP 模块增多。工业类/汽车电子类产品营收33.2/11.6 亿元，同比增长82%/66%，主因1H20 疫情导致的低基数及飞旭并表带来营收贡献。我们看好公司在1）可穿戴设备SiP 业务拓展非A 客户；2）并购AFG 后在汽车电子领域导入北美客户等方面取得突破。

    　　大力加码自动化和全球化布局，强化长期利润增长动能根据业绩快报，上半年排除飞旭等一次性因素影响的营业利润为7.1 亿元（YoY:25%）。公司正积极完善自动化和全球化布局，以降低经营成本并挖掘利润增量。自动化方面，公司参照业内“5 星工厂标准”，计划25 年将四座工厂升级为5 星级工厂实现全面自动化。全球化布局上，近年环旭还通过收购Memtech、AFG 等股权完善全球布局，已在全球10 个国家拥有27 个生产据点。我们认为公司此举将大大提升其服务客户的能力，长期有利于深化公司与大客户合作并且业务拓展到触控、显示等多品类。

    　　维持目标价23.2 元和买入评级

    　　看好环旭在手机及TWS 领域份额提升前景以及收购AFG 后的利润增长新动能，但考虑到飞旭溢价分摊拖累利润，调整21/22/23 年归母净利润为21.6/26.0/30.7 亿元（前值：23.3/28.3/33.5 亿元）。我们看好公司全球化布局下的中长期增长韧性，参考Wind 一致预期21 年PE 均值24.8x，考虑收购AFG 的业务合并影响，给予21 年PE 24x，维持目标价23.2 元和买入。

    　　风险提示：中美贸易摩擦升级的风险、疫情升级致 3C 需求不及预期风险。