1H21业绩符合市场预期

    　　环旭电子公布1H21业绩：营业收入222.73亿元，同比增长316；归母净利润5.51亿元，同比增长9%，与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。对应2021，环旭实现营业收入113.39亿元，同比增长21%，归母净利润3.06亿元，同比下降3%同时，公司发布公告计划通过集合竞价方式回购股份，资金规模约为2-4亿元，回购价格不超过18.0元，主要用途包括但不限于员工持股计划、股权激励计划以及可转债转股。我们认为，公司在当前时点进行股份回购表明对2H21-2022年发展较有信心，中长期成长值得关注。

    　　展望未来，我们认为：1）短期随着2H21苹果iPhone 13系列、Apple Watch7及AirPods3等新品备货，环旭作为SiP环节核心供应商，有望受益；2）长期来看，我们认为除苹果外客户的AIoT产品有望积极导入SiP设计，环旭作为全球SiP龙头，竞争格局优势明显。此外，汽车电子方面公司亦有布局，有望持续发力，未来跻身智能汽车核心零部件供应商。

    　　发展趋势

    　　苹果2H21新品备货，环旭持续受益。我们认为随着苹果2H21新品发布逐步临近，产业链备货也迎来旺季。从今年的新品来看：1）iPhone：我们预测iPhone 13系列有望增加毫米波AiP机型占比，单机价值量有望迎翻倍增长，环旭作为苹果AiP天线模组核心供应商有望率先受益；2）Apple Watch：我们预计今年苹果手表有望在外观采用创新设计，并引入更多蓝宝石材料应用，有望推动出货量增长，环旭作为手表SiP主力供应商，亦有望受益；3）AirPods 3：我们认为苹果普通款耳机有望导入SiP设计，环旭耳机SiP份额仍快速增长，叠加AirPods3出货贡献，有望明显受益。

    　　非苹客户有望加速导入SiP设计，汽车电子及飞旭未来亦有望贡献亮眼增长。我们认为环旭在SiP业务上持续开展非苹果客户，未来2-3年有望迎来收获期。此外，我们认为公司在汽车电子相关业务亦有不错布局，未来有望受益汽车电动化趋势。公司在去年12月完成飞旭并购，我们预计随着合并整合持续推进，未来飞旭在医疗等领域有望持续贡献稳定成长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到飞旭并表带来财务及其他相关费用增长，我们下调2021/22e EPS869%6至0.92/1.09元，当前股价对应2021/22e 15.6/13.2x P/E，维持跑赢行业评级，考虑业绩下调及行业估值中枢下移，下调公司目标价23%至20.0元，对应2021/22e 21.6/18.3x P/E，对比当前仍有38%上升空间。

    　　风险

    　　苹果2H21新品出货不及预期；SiP及汽车电子业务开拓不及预期。