1Q21 归母扣非净利润超出市场预期

    　　环旭电子公布1Q21 季报：营业收入为109.35 亿元，同比增长43.64%，归母净利润2.72 亿元，同比增长42.16%，扣非归母净利润为2.32 亿元，同比增长60.93%，略超市场预期。

    　　我们认为公司1Q21 业绩超出市场预期，主因：1）iPhone 12 发布推迟，传统旺季延期以及12 Pro/Max 持续热销，我们预计环旭毫米波天线AiP 价值量约有翻倍增长；2）公司在2H20 进入AirPodsPro SiP 环节，目前进展顺利，有望持续贡献稳定收入及业绩增量；3）我们测算1Q21 法国飞旭并表收入贡献约10 亿元。

    　　长期来看，我们认为可穿戴设备微小化及精准定位功能将逐步被市场认可，随着SiP 产能扩大，成本优势也将更加明显。因此，我们坚定看好SiP 及UWB 功能在AIoT 时代应用，而环旭作为SiP 及UWB 龙头，通过微小化创新中心与下游客户一起进行研发，拓展SiP 相关应用，未来有望从苹果客户延伸至非苹果客户，并迎来5年5 倍增长。我们预计，环旭SiP 业务未来3-5 年内有望实现10亿美元左右的收入体量。

    　　发展趋势

    　　苹果强周期仍在延续，通讯、消费电子业务将持续高成长。1）我们预计今明两年全球5G 换机潮将开启，5G iPhone 作为消费者换机首选机型之一，2021/22 年出货量有望快速增长。我们测算5G天线价值量将大幅增长。环旭通讯类业务有望持续保持快速增长。

    　　2）我们预计今年新版普通款AirPods 也将导入SiP 设计，环旭份额持续增长，驱动消费电子业务收入快速上行。

    　　苹果发布AirTag 催生UWB 新应用场景。苹果在近期春季新品发布会中，发布期待已久的AirTag 追踪器，内置U1 芯片通过UWB 技术能够实现精准定位。我们认为，UWB 是实现苹果生态内互动的关键技术，在未来ARVR 时代也有较大应用潜力。我们认为环旭作为全球UWB 技术开发龙头，有望核心受益。

    　　非苹业务多点开花，汽车电子表现可期。1）环旭在汽车电子布局多年，未来几年有望成为成长最快的业务之一。环旭在汽车电子领域产品线涵盖动力系统、散热模块、LED 车灯、中控等PCBA 及部分系统集成，我们估算去年营收2.5 亿美元左右，2025 年有望超过10 亿美元，成为增长最快的业务之一；2）此外，法国飞旭汽车电子业务占营收比例也达到10%，主要为各种零部件的EMS，未来占比也有望突破20%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/22e EPS 1.00/1.20，当前股价对应2021/22e19.2/16.0x。维持跑赢行业评级及目标价26.0 元，对应2021/22e26.0/21.7x P/E，对应当前仍有35%上升空间

    　　风险

    　　iPhone 及可穿戴设备出货量不及预期；SiP、UWB 发展不及预期。