事件：

    　　公司发布2020年年报，公司2020 年实现营收476.96 亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润为17.39 亿元，同比增长37.82%，Q4 单季度实现营收182.18 亿元，同比增长62.17%，实现归母净利润7.38 亿元，同比增长84.03%。

    　　点评：

    　　通讯及消费电子类营收大幅增长，并购新增医疗电子业务。（1）2020 年，通讯类营收同比增长44.76%至202.84 亿元，毛利率提升0.33pct 至7.24%，主要系大客户销量增长带来的SiP 模组订单大幅成长及增加新品类所致。（2）消费电子类营收同比增长33.84%至172.15 亿元，毛利率提升2.16pct 至9.91%，主要系可穿戴产品用SiP 模组订单大幅成长并增加新品类所致。（3）电脑及存储类和汽车电子类收入同比下滑6.75%和4.64%，工业类收入同比增长3.48%。此外，公司收购FAFG 100%股权完成交割，于2020 年12 月开始合并报表，新增医疗电子收入0.7 亿元。

    　　毛利率稳健增长，费用率持续改善。得益于SiP 类模组订单充足、产能利用率提升，2020 年公司主营业务毛利率同比增加0.5pct 至10.41%。费用端来看，全年期间费用总额 31.13 亿元，同比增长 24.67%，但受益于收入增长，总体期间费用率由2019 年的6.71%下降至2020 年的6.53%。

    　　其中管理费用率为2.35%，同比增0.26pct，主要是员工薪资调涨、员工股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致；尽管研发费用中研发人员薪资增长及新产品研发项目增加，得益于疫情下差旅费的减少，研发费用率下滑0.38pct 至3.31%；同样因差旅费的减少，公司销售费用率下滑0.19pct 至0.67%；财务费用率因美元兑人民币贬值造成的汇兑损失影响，费用率上升0.13pct 至0.2%。

    　　维持“买入”评级。我们看好公司SiP 类业务在消费电子产品中的广泛应用，考虑公司收购FAFG 后的业务合并影响，我们调整并预计2021-2023年EPS 为1.06/1.22/1.37 元，对应PE 为18.18/15.86/14.14 倍，提高目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。