业绩简评

    　　公司公布12 月营收，12 月合并营业收入为59.5 亿元，同比增长60.4%，环比下降5.6%；2020 年全年合并营收为477 亿元，同比增长28.2%。

    　　经营分析

    通讯类和消费类产品驱动四季度营收超预期： 2020 年公司新产品集中在四季度出货，通讯类新品AiP SiP 和消费电子类新品包括耳机SiP、新款手表SiP 是驱动营收四季度环比大幅增长46%的主要因素。展望2021 年，我们认为微小化封装在手机和可穿戴产品上加速渗透是行业趋势，在安卓类产品上有望被更多采用，公司作为SiP 封装的全球龙头将受益。

    下游参与竞争影响尚需观察：任何技术普及过程中更多竞争者加入是行业规律。在SiP 整体市场规模较快增长过程中， SiP 封装产业链参与者向上下游延伸以缩短供应链长度的趋势正在发生。SiP 封装对于新进入者的模块设计能力、精密制造能力和供应链管理协调能力都具有较高要求，我们认在一定时间内环旭能够保持自身竞争优势。

    并表飞旭将增厚公司业绩：2020 年12 月完成对法国飞旭的并表，由于并表时间较短和完成收购相关费用，我们预计法国飞旭对2020 年公司的营收和利润贡献有限。2021 年随着全球疫情逐渐得到控制，我们认为飞旭的EMS业务将逐渐恢复正常。2021 年全年合并报表将增厚公司营收和利润。

    　　投资建议

    公司2020 年四季度营收超预期 ，同时完成对法国飞旭并表，我们上调公司2020-2022 年的业绩预测（考虑并表）至16.5 亿元（+13%）、20.9 亿元（+26%）和24.9 亿元（+31%），维持“买入”评级及31 元的十二个月目标价格。

    　　风险提示

    行业竞争加剧；SiP 新订单不及预期；海外疫情持续时间超预期