公司近况

    　　环旭公布2020 年12 月营收：12 月公司实现营收59.48 亿元，同比增长60.4%，延续去年10 月以来高增长态势，再超市场预期。

    　　4Q20 营收182.18 亿元，同比增长62%，单季度营收再创历史新高；公司预计2020 年全年营收476.96 亿元，同比增长28%。

    　　我们测算扣除并表法国飞旭约7,000 万美金贡献，12 月环旭营收约为55 亿人民币，同比增长48%。我们认为环旭12 月营收高成长主要是因为：1）iPhone 12 系列发布后需求强劲，5G AiP 天线价值量较高，我们测算环旭有望实现单机ASP 翻倍增长；2）环旭从去年8 月切入AirPods SiP 供应，受益于年底“黑五”、圣诞节等促销活动助力AirPods 销量大幅增长；3）Apple Watch 6 及SE 热销，环旭作为核心供应商受益明显；4）UWB 芯片在Apple Watch 6、Homepod Mini 等产品均有搭载，推动环旭相关收入增长。

    　　展望未来，我们认为环旭将受益于AirPods SiP 份额提升以及iPhone 强周期推动，2021 年全年景气持续抬升。正如我们在《消费电子2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》

    　　中所提，消费电子新的10 年成长周期来临，环旭作为苹果核心供应商，有望跟随AIoT、汽车电子等品类实现进一步成长。

    　　评论

    　　iPhone 强周期来临，通讯业务持续受益。iPhone 12 系列发布后持续热销，我们测算全系支持5G 将大幅提升单机天线价值量，其中毫米波AiP 天线价值量有翻倍增长，环旭作为主要供应商受益明显。展望未来，我们认为毫米波有望逐步在全机型渗透，进一步提升单机价值量，为环旭通讯业务提供稳定增量。

    　　AIoT 持续高增长，SiP、UWB 等需求量提升。1）我们预计今年AirPods 普通款及Pro 款均将有产品更新，普通款也有望导入SiP设计，叠加环旭份额持续提升，AirPods 相关业务有望快速增长。

    　　2）我们认为未来AIoT 时代对于零部件微小化、模块化需求持续提升，UWB、WiFi 等通讯功能有望导入更多应用。我们认为环旭作为苹果各产品主力供应商未来仍将持续受益。

    　　法国飞旭完成并购，并表后进一步提升业绩。环旭在去年11 月完成法国飞旭收购，并已在12 月并表，今年将持续提升业绩。我们认为，环旭有望受益于飞旭的小批量、多品类供应特点，未来形成较强的协同效应，助力环旭在消费电子新品类上获得更多机会。

    　　估值建议

    　　考虑并表法国飞旭，我们上调环旭2020/21e 稀释后EPS 3/1%至0.73/1.00 元，引入2022e EPS1.20 元。当前股价对应2021/22e20.3/17.0x P/E。我们维持跑赢行业评级以及目标价35.0 元，对应2021/22e 34.9/29.2x P/E，对比当前仍有72%上升空间。

    　　风险

    　　全球疫情蔓延不确定性较高；iPhone 及AIoT 出货量不及预期。