投资要点：

    　　2020 年前三季度营业收入 294.79 亿元，同比+13.51%；毛利率 10.03%，同比+0.13pct；前三季度净利润 9.95 亿元，同比+15.62%，扣非净利润 9.01 亿元，同比+25.78%。

    　　通讯业务为 2020 年增长主力，收入占比升至 41%。环旭电子前三季度通讯类产品营收同比增长超过 30%，是带动公司整体营收增长的主要因素，营收占比从去年 35%提升至41%；消费电子类产品、存储类产品营收继续保持成长；电脑类产品、工业类产品和汽车电子类产品营收同比出现下滑，Q3 单季工业类产品营收呈现止跌回稳，同比增长约 9%。

    　　2020 前三季度收入结构中，通讯业务营业额占比 41%，消费电子占比 34%，电脑存储占比约 10%，工业约 10%，汽车电子约 4%。通讯占比上升显著，工业、汽车有所下降。

    　　2020Q3 单季毛利 10.14%，同比持平，净利率 3.98%同比微降 0.17pct，主要原因：1)通信业务份额提升、SiP 业务增长，旺季毛利率受汇率不利影响未有表现；2) 期间费用控制得当，其中 Q3 研发费用率 2.66%，同比下降 0.43pct。 Q3 营业收入 124.62 亿元，同比+9.63%，环比+32.51%；单季实现净利润 4.95亿元，同比增长 5.10%，环比+59.27%。

    　　积极拓展 SiP 在 UWB、5G 毫米波 AiP 模组的新机遇。环旭是 WiFi SiP、手表 SiP、手机微型化 UWB 模组的首要供应商，2020 年 5G 毫米波的 AiP 用于北美市场。UWB 设备能够将定位精度缩小 5 毫米级别，2019 年首次用于智能手机，未来在 IoT 设备、人的定位和机器的精确定位、Tag 等领域应用广阔。5G 毫米波 AiP 领域，环旭拥有独立实验室，将协助品牌手机推出定制的毫米波模组。

    　　环旭电子以发行股份及现金收购 Financière AFG S.A.S.100%股权，强强联合，加快全球化布局。根据 New Venture Research 发布的 MMI 2018 年全球 EMS 提供商 50 强排名，AFG 排名第 23 位，位居欧洲第 2 位，环旭电子 USI 位列第 9，均是电子制造服务行业领先企业。AFG 在全球 4 大洲、8 个国家拥有 17 个制造基地，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，与环旭有较高协同性。

    　　标的资产收购 PE 仅约 7X，预计 2020Q4 并表。环旭电子收购 FAFG100%股权已经通过美国、欧盟委员会、中国台湾地区公平交易委员会反垄断审查，发行股份已获证监会核准。

    　　维持盈利预测，维持增持评级。2020Q3 营收、利润符合预期。暂不考虑 AFG 资产并表，维持 2020/2021/2022 年归母净利润预测 13.9/16.3/19.5 亿元，2020PE 估值 34X。看好环旭电子 SiP 封装在消费电子产品小型化中的应用及全球化 EMS 布局，维持增持评级