核心结论

    　　事件：2020年10月28日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收294.79亿元，YoY+13.51%；归母净利润10.01亿元，YoY+16.28%。

    　　业绩符合市场预期,通讯订单饱满。前三季度通讯产品营收同比增长超过30%，带动公司整体营收增长；消费电子类、存储类继续保持成长； Q3工业类营收止跌回稳，同比增长约9%。Q3实现营业收入124.62亿元，YoY+9.63%。Q3进入出货旺季，实现净利润 4.95 亿元，同比增长 5.1%。

    　　运营能力持续增强。公司2020年前三季度毛利率为10.03%，同比增加0.13%，主要由于前三季度产能利用率提高及经营能力提升降低成本，期间费用率同步降低。由于公司在海外营收占比约88%，近期汇率波动也带来一定汇兑损失，导致财务费用有所提升，随着汇率企稳，汇率负面影响将减弱。

    　　公司是北美大客户智能手机和终端SIP和AiP主力供应商。公司逐步成为Apple Watch、iPhone 11、iPhone12 AiP 以及airpods Pro等SiP主要供应商。公司称5G毫米波天线和TWS模组已进入量产阶段。考虑到大客户下半年强劲销量拉动，我们预计2020年公司大客户收入占比有望从2019年39%再次提升。此外，公司也为其他全球知名品牌厂商提供穿戴模组、与美律实业合作拓展音讯模组的业务，未来在安卓TWS业务上也有望迎来突破。

    　　发展战略和长期逻辑清晰。公司短期有望受益于大客户强周期拉动，以及在其他客户上的合作布局。长期，作为SiP封装龙头，将持续受益于电子产品微小化趋势、5G、物联网前景以及消费电子行业高景气度。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022年营业收入为446.64/548.65/658.34亿元，同比增长20.1%、22.8%、20%，归母净利润为15.74/19.86/23.33亿元，同比增长24.7%、26.2%、17.5%。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、客户SiP业务方案推迟、行业竞争格局加剧