事件： 公司发布2020 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入294.8 亿元，同比增长13.5%，归属母公司净利润为10.0 亿元，同比增长16.3%，扣非后的归母净利润为9.0 亿元，同比增长25.8%。第三季度公司实现营业收入为124.6 亿元，同比增长9.6%，归属上市公司股东净利润为5.0 亿元，同比增长5.1%。

    　　三季度营收环比大增，通讯及消费电子类增长强劲：前三季度公司实现营收294.8亿元，同比增长13.5%，三季度营收同比增长9.6%，环比增长32.5%达到124.6亿元，前三季度来自通讯类和消费电子类产品的增量贡献较大，其中通讯类产品营收同比增速超过30%，主要系大客户可穿戴类产品高速增长以及通讯类产品公司份额提升。电脑类、工业类和汽车电子类产品营收同比出现下滑，但三季度工业类产品营收同比增长约9%，出现止跌回稳的恢复态势。前三季度毛利率水平为10.0%，同比提升0.1 个百分点，三季度毛利率为10.1%，环比二季度提升0.2 个百分点，随着产能利用率提升，毛利率今年逐季改善，若剔除汇率影响毛利率改善将更显著。

    　　净利润增长强于营收，三季度单季达历史新高：前三季度归母净利10.0 亿元，同比增长16.3%，扣非后的归母净利同比增长25.8%，净利润表现强于营收端表现，得益于SiP 类业务产能利用率提升带来的毛利率水平改善。其中，三季度单季度的归母净利达5.0 亿元，创下历史新高。费用端来看，今年期间费用率呈现平稳的逐季下降趋势，三季度四费率为5.8%，环比下降0.5 个百分点。由于公司正在布局包括越南、墨西哥、波兰等的海外工厂建设，当前均处于生产前的投入阶段，近两年资本开支预计保持较高水平。

    　　SiP 增量前景可期，融资并购扩张布局：公司未披露2020 全年业绩预期，我们预测，四季度来自A 客户的通讯类及可穿戴类产品的增量仍然强劲，新机发布延后的原因四季度业绩驱动将优于三季度，另外汽车类、工业类下半年回暖带来部分增量，因此四季度业绩较为乐观。目前公司在A 客户手机端的WiFi、UWB 模组份额提升，手表、耳机类SiP 分别为一供、二供的市场地位，并开始逐渐向非A 类客户导入，公司作为SiP 封装龙头，此类业务的增量前景可观。8 月公司公告发行可转债募资34.5 亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张，另外法国飞旭的股权交割有望在今年年底完成，外延并购及融资扩张将不断拓宽公司业务布局，我们坚定看好扩张给公司带来的业绩增厚效应。

    　　投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.71、0.91 和1.05元。净资产收益率分别为13.6%、14.9% 和14.6%，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：核心客户的终端产品出货量不及预期；微小化系统的产品市场拓展不及预期；原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平；疫情持续影响供需情况；汇率波动影响损益。