核心观点

    　　前三季度营收和归母净利润分别为295 和10 亿元，同比分别增长14%和16%。三季度单季营收和归母净利润分别为125 和5 亿元，单季毛利率10.1%，受汇兑损益影响约1.3 个百分点。

    　　手机的SiP 用量持续增长：ifixit 拆解报告显示，环旭供应19 年iPhone 11新增的UWB 模组，20 年iPhone12 新增的5G 毫米波天线射频模组AiP，AiP 整合毫米波频段的射频前端和天线为模组，是5G 手机技术难点和价值量增长较高的零部件。环旭长期供应射频器件，具有3 座天线暗室量测系统，竞争优势突出。高通高度重视手机的模组化解决方案，计划把手机的多数零部件整合为数个或单个QSiP 模组，环旭有望成为其主要供应商，市场空间巨大。

    　　SiP 满足穿戴式等IoT 产品轻薄化需求：环旭是大客户智能手表SiP 一直以来的主要供应商，已开始供应大客户TWS 耳机，也将于声学大厂美律组建合资公司以推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能，对SiP 微小化技术的需求强烈。媒体报道，继iPhone、Apple Watch和HomePod mini 采用UWB 技术后，苹果有望推出UWB 技术的AirTag定位标签，构建UWB 定位与人机交互大生态。UWB 技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势，三星、小米也都推出相关产品。环旭是全球首家量产UWB 模组的厂商，竞争优势突出。

    　　非SiP 业务持续增长：公司拟收购欧洲第二大EMS 公司法国飞旭，加强“小批量、多品种”业务的布局，包括：工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭也制造国际大客户的工控、汽车电子、存储、高端交换机、网络适配卡等产品，拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G 以太网络、Rapid IO 等新技术开发能力。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.69、0.87、1.06 元，根据2020年可比公司平均42 倍PE 估值，给与28.82 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP 技术应用推广不及预期。