3Q20 业绩符合市场预期

    　　环旭电子公布前三季度业绩：营收294.8 亿元，同比增长13.5%，归母净利润10.0 亿元，同比增长16.3%，扣非净利润9.0 亿元，同比增长25.8%，基本符合市场预期。对应3Q20 单季度营收124.6亿元，同比增长9.6%，净利润5.0 亿元，同比增长5.1%。

    　　月度营收创历史新高，通讯及消费Sip 是主要增量：7-9 月营收稳步上行，9 月营收突破50 亿元，同比增长22.2%，并创下历史新高，主要是因为苹果iPhone 12、Apple watch 启动拉货，以及AirpodsPro 带来新增贡献。

    　　获利能力方面：1）3Q20 毛利率10.1%，同环比均有小幅提升，主要得益于通讯Sip 等业务产能利用率及份额提升，但同时汇率波动也影响公司毛利率水平，剔除汇率影响，毛利率将有1%以上提升；2）汇率波动也带来一定汇兑损失，导致财务费用有所提升。

    　　展望后续营运，我们认为随着苹果强周期来临，环旭通讯及消费电子业务仍将有强势表现：苹果iPhone、Watch、Airpods 拉货动能稳步上行，10 月营收规模有望再创历史新高，4Q20 整体表现也值得期待，公司在业绩说明会上也指出全年营收成长目标20%，对应4Q20 单季度成长35%左右。

    　　发展趋势

    　　通讯Sip 业务表现强劲，UWB、Aip 成长可期。1）1-9 月通讯Sip业务占比41%，较去年大幅提升6ppt，成为今年最主要成长动力，高成长主要得益于苹果Wifi、UWB 天线业务出货及份额提升，我们相信这一趋势仍将持续，近期小米也发布“一指连”UWB 应用，未来UWB 应用有望迎来放量；2）9 月起公司5G Aip 毫米波天线出货逐步上量，但我们测算今年iPhone 中毫米波版本占比在20%以内，明后两年提升空间及对环旭的贡献值得期待。

    　　Watch、Airpods 上行趋势明确。1）Apple watch 6 上市以来市场反响较好，我们预计对环旭贡献也将优于此前市场预期；2）3Q20开始Airpods Pro 的Sip 模块开始带来增量，我们也乐观看待环旭4Q20-2021 份额表现，同时公司今年也与美律合作，未来在非苹TWS 耳机业务也有望迎来突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到3Q20 汇率波动带来的影响，我们小幅下调2020e EPS 5%至0.71 元，维持2021e EPS 0.99 元，对应当前34.1/24.5x P/E。维持跑赢行业评级及目标价35.0 元，对应2020/21e 49.2/35.4x P/E，对比当前仍有44%上升空间。

    　　风险

    　　iPhone 及智能配件出货不及预期；汇率持续波动提升财务费用。