投资要点

    　　上海银行业绩稳健增长，息差环比回升；国资增持，彰显长期发展认可。

    　　数据概览

    　　25Q1~3上海银行营收、归母净利润同比分别增长4.0%、2.8%，增速分别较25H1下降0.1pc、提升0.8pc。25Q3 末上海银行不良率环比持平于1.18%，拨备覆盖率环比提升11pc 至255%。

    　　业绩稳健增长

    　　上海银行三季报营收利润增速环比基本稳定。25Q1~3 上海银行营收、归母净利同比分别增长4.0%、2.8%，增速分别较25H1 下降0.1pc、提升0.8pc。具体看：

    　　（1）主要驱动因素：①实际税率下降，25Q1-3 上海银行实际税率为14.3%，增速较25H1 下降2.8pc；②其他非息收入增速提升，25Q1-3 上海银行其他非息同比增长14.7%，增速较25H1 提升2.6pc，判断得益于24Q3 基数低，以及上海银行兑现了部分债券投资浮盈。

    　　（2）主要拖累因素：①减值拖累加大，25Q1-3 上海银行资产减值损失同比增长11.1%，增速较25H1 上升1.3pc。②生息资产增速边际放缓，25Q3 末生息资产同比增长2.2%，增速较25H1 下降0.6pc。

    　　展望全年，预计上海银行营收和利润有望维持小个位数增长。主要考虑去年息差基数走低，息差拖累有望改善。

    　　息差环比回升

    　　测算25Q3 上海银行单季息差（期初期末，下同）环比上升7bp 至1.17%，主要得益于负债成本改善。①25Q3 上海银行资产收益率环比下降2bp 至2.73%，判断受新发贷款利率和市场利率下行影响。②25Q3 上海银行负债成本率环比下降10bp 至1.55%，判断主要得益于存款成本改善，同时负债结构中平均成本更低的存款占比提升也有助力。

    　　不良基本稳定

    　　①不良稳定，关注小幅波动。25Q3 上海银行不良率环比持平于1.18%；关注率环比上升4bp 至2.08%，判断与个案有关。②拨备增厚，25Q3 末上海银行拨备覆盖率环比提升11pc 至255%。

    　　国资加大持股

    　　25Q3 上海银行第一大股东上海联合（实控人上海国资委）增持上海银行697 万股，同时上海银行部分董监高7 月份买入上海银行44 万股。上海国资和董监高增持，充分显示了他们对上海银行未来发展的看好。

    　　盈利预测与估值

    　　预计上海银行2025-2027 年归母净利润同比增长3.12%/4.29%/4.95%，对应BPS16.96/18.46/19.72 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.56/0.51/0.48 倍。目标价为14.22 元/股，对应25 年PB0.84 倍，现价空间51%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。