事件:

    　　4 月24 日，上海银行发布2024 年年报与2025 年一季报。

    　　投资要点:

    　　上海银行2024 年营收同比+4.79%，归母净利润同比+4.50%，与此前发布的业绩快报一致；2025Q1 营收同比+3.85%，归母净利润同比+2.30%。业绩保持稳健增长的同时拨贷比边际提升，分红比率提升至超31%，我们给予“买入”评级。

    　　利息净收入与非息收入实现同比双增，主因净息差同比平稳、投资收益兑现。2025Q1 公司利息净收入同比增长4.65%，非利息收入同比增长2.60%。利息净收入同比增速超过资产同比增速，公司2025Q1 净息差或同比平稳。非息收入的增长主要是因为投资收益的增长。

    　　对公及个人存款在付息率大幅下降的同时保持较高增速，或与公司精进交易银行、巩固养老金融优势等有关。2025Q1 人民币公司存款同比增长5.0%，付息率为1.51%，同比下降31bps；人民币个人存款同比增长5.5%，付息率1.90%，同比下降32 bps。公司助力国资国企司库管理体系建设，服务司库客户6507 户，较2024 年末增长5.24%。2025Q1 公司养老金代发获客量同比增长10.30%，截至2025 年一季度末总规模保持上海地区养老金客户份额第一。

    　　关注类贷款占比下降，拨备覆盖率、拨贷比双增。2025Q1 不良率较上年末持平，仍为1.18%；关注类贷款占比较上年末下降1bp 至2.05%。拨备覆盖率较上年末提升1.43pct 至271.24%，拨贷比较上年末环比提升2bps 至3.20%。

    　　盈利预测和投资评级：上海银行负债端成本大幅下行，净息差同比平稳，反映公司交易银行与养老金融的综合实力。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收为541、555、570 亿元，同比增速为2.02%、2.74%、2.63%；归母净利润为244、249、256亿元，同比增速为3.59%、2.18%、2.51%；EPS 为1.66、1.70、1.74 元；P/E 为6.29、6.15、6.00 倍，P/B 为0.59、0.56、0.52 倍。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。