投资要点：23H1上海银行营业收入同比减少5.66%，归母净利润同比增长1.27%。公司23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。

    　　营收降幅边际收窄。23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少4.1%，较23Q1营收同比降幅（-7.1%）明显收窄；23Q2 归母净利润单季度同比减少0.4%。

    　　贷款投放集中在经济发达地区。23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献52%、45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。

    　　活期存款占比提升，人民币存款成本降低。23H1 公司净息差1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构，23Q2 末活期存款占比37.8%，较22Q2 提升0.9pct，进一步降低存款付息率。

    　　资产质量呈现良好趋势。23Q2 公司不良率较23Q1 环比下降3bp 至1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较2022 年末下降0.15pct 至1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较2022 年末上升0.15pct 至0.98%，但个人贷款不良生成已低于2022 年同期，逐步趋稳。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.54、1.63、1.71 元（2023-24 年原EPS 预测为1.72、1.89 元），归母净利润增速为3.07%、5.36%、4.68%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.11 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023EPB 估值为0.47 倍（可比公司为0.62 倍），对应合理价值为7.18 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，因此给予目标价8.11 元，对应2023 年PE为5.25 倍，同业公司对应PE 为4.61 倍（原目标价8.94 元，对应2022 年PE 5.66倍，-9%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。