事项:
上海银行发布2022 年报及2023 年一季报,公司22 年、23Q1 分别实现营业收入531.1 亿元、132.1 亿元,对应同比增速为-5.5%、-7.1%。22 年、23Q1分别实现归母净利润222.8 亿元、60.4 亿元,对应同比增速为1.1%、3.2%。
22 年ROE11.00%,同比下降0.80 个百分点,23Q1 年化ROE11.88%,较22年同期下降0.56 个百分点。22 年末总资产2.88 万亿元,较21 年末增长8.5%,23Q1 末总资产2.97 万亿元,较年初增长3.2%。2022 年公司利润分配预案为:
每10 股派发现金股利4.00 元(含税),分红率26.75%。
平安观点:
营收增速筑底,净利息收入负增缺口扩大。公司22 年实现归母净利润同比增长1.1%(vs+3.1%,22Q1-3),23Q1 盈利增速小幅回升,同比增长3.2%,我们判断源自资产质量平稳背景下拨备计提力度的放缓。收入端仍然承受压力,公司23Q1、22 年营收分别同比负增7.1%、5.5%(vs+0.5%,22Q1-3),背后主要源自利息净收入负增缺口的扩大,23Q1 同比负增11.7%(vs-6.0%,22A),我们认为主要受到资产端定价下行的拖累,与行业趋势一致。另外,考虑到21 年高基数影响因素(由于资管新规要求下预期收益型理财产品大规模清零产生收益)的退出,公司中收负增缺口有所缩小,23Q1 手续费净收入实现同比负增15.7%(vs-28.2%,22A)。
我们看到自22 年以来受到经济下行等因素影响行业经营面临较大挑战,但展望后续季度,伴随上海等重点地区经济复苏以及融资需求的不断释放,我们预计公司经营表现有望迎来改善。
息差环比改善,规模扩张速度放缓。公司22 年净息差1.54%(vs1.59%,22Q1-3),受资产端定价下行影响延续收窄,不过我们按期初期末余额测算公司23Q1 单季年化净息差环比小幅抬升4BP 至1.27%,边际有所改善,后续趋势仍有待观察。规模方面,23Q1、22 年末公司总资产分别同比增长7.7%、8.5%,扩张速度有所放缓,信贷投放力度较去年同期略有加快,23Q1 末贷款较年初增长3.0%(vs2.7% YTD,22Q1)。负债端来看,存款扩张相对更为积极,较年初增长水平(4.8%)快于去年同期1.7个百分点。
不良率环比持平,抗风险能力相对稳健。上海银行不良率指标保持平稳,1 季度末不良率1.25%,连续五个季度持平。具体来看,22 年末个人贷款不良率较22 年上半年改善14BP 至0.83%,下半年伴随经济回暖呈现良好的修复态势,一般性公司贷款不良率较22 年上半年持平于1.56%。从1 季度前瞻性指标来看,公司1 季度末关注率1.77%,较年初抬升13BP,我们认为可能主要源自疫情因素对于资产质量的滞后扰动,后续风险仍有待观察。风险抵补能力保持相对稳健,公司1 季度拨备覆盖率287%,环比下降5 个百分点,拨贷比环比下降6BP 至3.58%。
投资建议:估值具备安全边际,静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域,区位优势明显,覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源,同时上海银行努力打造差异化竞争优势,聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线,养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2022 年以来行业经营面临挑战,预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖,公司基本面有望迎来拐点。结合公司年报及一季报,我们小幅下调公司23 及24 年盈利预测,并新增25 年盈利预测,预计公司23-25 年EPS 分别为1.66/1.79/1.93 元(原23/24 预测值分别为1.92/2.16元),对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%(原23/24 预测值分别为12.1%/12.4%)。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.42x/0.38x/0.35x,公司当前估值水平仍处在历史分位底部,安全边际充分,维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。