经营业绩总体稳健，利息净收入稳中有进

    公司披露2022 年半年报。上半年营收和归母净利润分别同比增长0.86%、3.23%，年化加权ROE 较22Q1 提升0.82pct 达13.26%。受到上半年尤其是二季度以来上海疫情的波及，公司营收增速有所放缓。

    营收分项来看，利息净收入在规模扩张的带动下稳中有进，上半年同比增速达5.70%，主营业务在新一轮疫情之下仍保持稳定；非息收入受到上年存量预期收益型理财产品集中清盘抬高代理手续费基数、银团贷款及财务顾问类业务收入下降等因素拖累，手续费及佣金净收入同比下滑18.62%，但是财富管理中收同比逆势增长3.29%，依然保持增长韧性。

    信贷投放对公发力，负债增长零售突出

    资产端来看，22H1 公司生息资产同比增长7.24%，是营收增长的主要归因。

    从业务板块看，上半年公司贷款增长集中在对公端较21 年末增长6.27%，个人贷款受疫情下个人消费贷下降影响较21 年末下降 1.45%。从投放贷款分行业来看，公司上半年信贷投放向实体经济倾斜，制造业贷款余额较上年末提升 23.35%，占比提高0.86pct；房地产业贷款余额较上年末减少12.86%，占比下降2.11pct。负债端来看，公司存款保持高速增长态势，22H1存款同比增速较22Q1 提升7bp 达9.61%，其中个人存款业务表现突出，较上年同期、上年末分别增长22.31%、12.74%，存款总额占负债总额较上年末提升40bp 至59.66%。

    定价方面，22H1 公司净息差较22Q1 下滑5bp 至1.66%，对利息净收入增长形成一定拖累，主要系市场利率下行、监管强化减费让利政策导向，生息资产收益率较2021 全年下滑15bp 至3.86%，同时负债成本较21 全年下降4bp，对净息差收窄有一定对冲作用。

    资产质量稳定，拨备水平充足

    22Q2 末公司不良率为1.25%，与22Q1 末持平；拨备覆盖率较22Q1 末下降1.36pct 至302.24%，但仍较21 年末提升1.10pct 且显著高于行业平均水平，拨备水平充足。22Q2 末关注类贷款占比较22Q1 末略微提升6bp，我们判断关注率的环比微升主要是受到22Q2 上海疫情的影响，信用风险有所暴露。考虑到疫情逐渐控制，信用风险趋于缓和，我们预计，不良新增压力可能得到缓解，资产质量有望继续向好。

    投资建议：扎根上海，稳健发展的精品银行

    公司扎根上海，主要业务在上海地区市场份额领先，聚焦打造“精品银行”，大力发展财富管理战略业务，财富管理中收增长韧性显现。随着疫情趋缓，公司业绩有望持续修复，预计公司2022-2024 年归母净利润同比长5.03%、10.17%、10.68%。目前对应公司PB（MRQ）0.43 倍，考虑到疫情短期影响较大，给予2022 年目标PB 0.55 倍，调整目标价至7.82 元/股（前值9.27元/股），维持“增持”评级。

    风险提示：信贷疲弱，经济复苏不及预期，信用风险波动