上海银行“精品银行”战略愿景清晰，持续推进与优化的区位布局、业务结构、数字转型与渠道赋能，有望为公司注入新发展动能。维持公司“增持”评级。

    事项：上海银行发布2021 年年报，全年营业收入和归母净利润分别同比增长10.8%和5.5%；不良率季度环比三季度上升0.06pct 至1.25%。

    年报主要指标与此前公布的业绩快报一致，四季度盈利增速小幅回落。1）收入端，全年营业收入同比+10.8%（前三季度同比+10.4%），四季度利息收入及中间业务收入均有向好表现。2）支出端，2021 年部分常态化支出力度加大，成本收入较上年提高2.59pct 至21.52%。3）拨备端，全年资产减值损失同比增速为9.3%（前三季度同比+4.5%），四季度公司强化不良贷款认定的同时减值计提力度亦有所加大。

    四季度息差企稳回升，促利息净收入增速改善。公司全年利息净收入同比+11.1%（前三季度同比+6.9%），四季度利息净收入增速显著改善得益于量价协同推进：1）息差当季改善，公司披露数据显示，全年净息差较前三季度改善1bp 至1.74%，预计主要是负债端成本管控取得效果；2）规模增长保持适度，21Q4 公司总资产规模环比基本持平，结构方面，当季公司继续强化对于相对高收益的信贷资产和投资类资产配置。

    中收增速优中有进，四季度其他非息有所走弱。公司全年非息收入同+10.0%（前三季度同比+19.5%）。1）中收继续向好，全年手续费及佣金净收入同比+61.3%（前三季度+38.3%），零售业务中收表现抢眼，全年代理手续费收入实现126%增长，中收绝对量占比达到65.6%。2）四季度其他非息收入有所波动，全年其他非息业务收入同比-22.9%（前三季度+5.9%），交易性金融资产规模压降叠加市场收益率下行，使得投资交易相关收入有所回落。

    单笔大额业务重分类下，账面指标有所波动。公司年末不良贷款率1.25%，分别较年初和半年末上升0.03pct/0.06pct，下半年房地产对公贷款不良有所上行，公司财报披露，年内单笔大额逾期业务纳入债委会统一管理并共同推进重整事宜。拨备方面，全年资产减值损失同比增速为9.3%（前三季度同比+4.5%），四季度公司强化不良贷款认定的同时减值计提力度有所加大，四季度拨备覆盖率301.1%，保持了300%+水平。

    聚焦“精品银行”，深化特色经营。1）财富管理业务提速，全年零售客户AUM增长19.3%达到9015 亿，财富管理业务中收同比+32.1%，今年3 月上银理财获批开业对下阶段财富业务发展增加动能；2）养老金融特色强化，2021 年末公司养老金客户达161 万户，养老金客户AUM 全年增长20.0%达到4166 亿，养老金客户户均AUM 全年亦增长18.9%达24.09 万元。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：上海银行“精品银行”战略愿景清晰，持续推进与优化的区位布局、业务结构、数字转型与渠道赋能，有望为公司注入新发展动能。考虑到四季度公司拨备计提力度略大于预期，小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至1.61 元/1.75 元（原预测为1.69 元/1.81 元）。给予公司A 股未来一年目标价8.00 元，对应2022 年0.56x PB，维持“增持”评级。