报告导读

    　　上海银行三季报营收增速提升，资负结构改善，资产质量向好。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　21Q1-3 上海银行归母净利润同比+10.6%，增速环比0.3pc；营收同比+10.4%，增速环比+1.4pc；ROE 12.6%，同比+0.2pc，ROA 0.87%，同比+1bp；不良率1.19%，环比持平，拨备覆盖率332%，环比+7.7pc。

    　　营收增速提升

    　　21Q1-3 上海银行营收同比+10.4%，增速环比+1.4pc，主要得益于其他非息收入增速回升。 21Q1-3 其他非息同比+5.9%，增速环比+14pc，归因低基数效应。

    　　同时财富中收保持高增，21Q3 财富中收同比+34%，客户数和客户AUM 均取得较快发展，零售客户数同比+9%，客户AUM 同比+22%，增速环比基本持平。

    　　展望未来，资产结构改善以及财富管理战略发力有望支撑营收继续增长。

    　　资负结构改善

    　　21Q3 上海银行单季度净息差环比下降2bp 至1.71%，归因资产端收益率下降，推测受贷款利率下降影响，21H1 贷款收益率较年初下降31bp。值得注意的是，21Q3 上海银行资负结构改善，存贷款占比均提升， 贷款环比增长2%，增速较总资产快1pc；存款环比增长3%，增速较总负债快2pc。展望未来，资负结构改善，上海银行净息差有望企稳。

    　　资产质量向好

    　　21Q3 上海银行不良率环比持平于1.19%。前瞻指标方面，关注贷款实现双降，关注额环比-6%，关注率环比大幅下降16bp，资产质量显著改善。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比+8pc 至332%，拨备水平增厚；21Q3 非信贷减值计提75 亿元，计提力度大幅提升（20Q3 非信贷减值为4.2 亿元），非信贷拨备水平夯实。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，有望支撑盈利增长。

    　　盈利预测及估值

    　　上海银行营收增速提升，资负结构改善，资产质量向好。预计21-23 年归母净利润增速12.1%/14.8%/15.2%，对应BPS 13.1/13.3/13.6 元。维持目标价9.50 元，对应21 年PB 0.72x。现价对应21 年PB 0.57x，现价空间28%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。