事项

    　　2021年10月27日，上海银行发布2021年3季报，前3季度公司实现营收415亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润166亿元，同比增长10.6%，ROE 12.56%，同比提升0.23个百分点。

    　　平安观点：

    　　营收稳中向好，中收延续高增长。上海银行前3 季度实现归母净利润同比增长10.6%（vs10.3%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收表现的稳中有升。公司前3 季度实现营收同比增长10.4%（vs9.0%，21H1），分结构来看，利息净收入同比增长6.9%（vs8.3%，21H1），增速较上半年略有下滑，中收保持了强劲增长，前3 季度同比增长38.3%（vs39.7%，21H1），预计主要来自养老金融以及财富管理业务推动，截至3 季度末，公司零售AUM 达到8,815 亿元，较上年末增长17.7%，养老金客户AUM 达到4,042 亿元，较上年末增长16.4%，财富战略推进下，公司在财富管理市场的影响力显著提升。2）稳中向好的营收表现下，公司延续2 季度以来审慎的减值计提力度，前3 季度信用资产减值损失153 亿元，同比增长4.5%（vs1.9%，21H1）。

    　　息差环比微降，资产扩张平稳。公司前3 季度息差1.73%，同比下降9BP，对应Q3 单季净息差1.71%，环比微降2BP，预计主要是资产端定价的拖累，我们根据期初期末生息资产余额均值测算的Q3 单季年化生息资产收益率为3.59%，环比下降3BP。负债端期初期末口径测算Q3 单季年化付息负债成本率2.22%，环比持平。资负结构来看，公司保持平稳扩张，且结构进一步优化，3 季度末总资产同比增长8.5%（vs10.1%，21H1），其中贷款同比增长13.7%（vs15.2%，21H1），占总资产比重45.7%，较6月末环比提升0.63pct，存款同比增长11.6%（vs10.6%，21H1），占负债比重59.4%，较6 月末环比提升1.05pct。展望未来，随着资产结构的持续优化，预计公司息差表现有望保持平稳。

    　　资产质量保持稳健，风险抵补能力进一步提升。公司3 季度末不良率1.19%，较6 月末环比持平，我们测算公司Q3 单季年化不良生成率在1.55%，环比提升53BP，我们预计主要和3 季度处置力度加大有关。前瞻性指标方面，公司3 季度末关注率1.70%，较6 月末环比下降16BP，为15 年以来最低水平，整体而言，公司资产质量的表现仍保持稳健。公司3 季度末拨备覆盖率331.77%，环比提升7.73pct，拨贷比3.94%，环比提升9BP，在公司资产质量表现保持平稳的背景下，不断提升的拨备覆盖水平，为公司盈利的修复奠定了基础。

    　　投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，从3 季报披露数据来看，公司零售AUM、养老金客户AUM 保持高增长。资产质量表现保持稳健和财富战略持续的推进，我们继续看好公司未来的盈利表现。结合3 季度经营数据，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022 年EPS 分别1.62/1.77 元/股，对应盈利增速分别为10.4%/9.2%，目前股价对应21/22 年PB 分别为0.58x/0.53x，考虑到公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。