业绩重回双位数增长，中收占比有所提升

    　　上半年营收同比增长9.02%，增速较一季度提升3.40pct；归母净利润同比增长10.30%，增速较一季度提升4.26pct。公司业绩加速释放，主要得益于公允价值变动损益贡献下非息收入同比增速由负转正。其次所得税和净息差也具有一定正面贡献。而主要的负面影响来自规模增速放缓和拨备计提力度加大。得益于代理手续费收入高速增长，上半年手续费及佣金净收入同比增速较一季度提升17.47pct 至39.70%，占营收的比例环比提升1.32pct至15.49%。

    　　单季净息差环比持平，资产负债结构优化

    　　二季度净息差为1.73%，较一季度环比持平，根据我们测算，单季度资产端收益率和单季度负债端成本率均较为稳健。公司持续优化资产负债结构。

    　　二季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例和成本率相对较低的存款占计息负债的比例分别环比提升7bp 和26bp。上半年活期存款平均余额占吸收存款平均余额的比例较去年提升了2.01pct。结构优化一定程度上缓解了息差下行的压力。

    　　资产质量环比改善，隐形不良贷款压力减轻

    　　公司资产质量进一步夯实。二季末不良率环比下降2bp 至1.19%；关注率环比下降6bp 至1.86%，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率环比提升73bp 至324.04%，风险抵御能力增强。公司加大存量风险化解力度，二季末对公贷款和个人贷款的不良率分别较上年末下降9bp 和1bp。其中，住房按揭贷款和信用卡不良率分别下降4bp 和2bp；个人经营性贷款不良率持平；个人消费贷款风险有所暴露，不良率上升20bp，但其单月不良新增自去年下半年以来逐月下降，并已趋于稳定，资产质量预计可控。

    　　规模增速回落，资本稍显紧张

    　　二季末总资产同比增长10.05%，增速较一季度下降1.54pct。核心一级资本充足率环比下降16bp 至8.98%，处于上市银行较低水平，稍显紧张。公司在今年1 月25 日发行的200 亿元可转债已于7 月29 日开始转股，转股价格为10.63 元/股。短期来看，公司各级资本距离监管底线仍有一定缓冲空间；长期来看，未来可转债转股和内源性资本补充等方式有望为资本解渴。

    　　投资建议：关注新三年发展规划，维持“增持”评级公司聚焦“精品银行”战略愿景，推进业务高质量发展，存量风险逐步出清。公司区位优势显著，受益于国家重点区域发展战略。对公业务致力于提供综合金融服务，零售业务从养老金融、 财富管理、 消费金融和基础零售四个重点方向突破。此外，公司不断提升数字化转型能力。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观， 预测2021-2023 年业绩增速为12.2%/13.5/15.1%，给予其2021 年0.7 倍PB 目标估值，对应目标价9.27 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动