上海银行“精品银行”战略清晰，持续推进与优化区位布局、业务结构与渠道创新，有望为公司发展注入新动能。维持公司“增持”评级。

    　　事项：上海银行发布2021 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长9.0%和10.3%；不良率季度环比一季度下降0.02pct 至1.19%二季度营收与盈利增速双双改善。1）收入端，上半年营业收入同比+9.0（一季度同比+5.6%），主要受益于当季手续费及佣金净收入以及交易类收入的同比改善。2）支出端，2020 年疫情期间支出减少的低基数效应下，今年上半年成本收入比同比小幅提高1.35pct 至18.57%。3）拨备端，上半年资产减值损失同比增速为1.9%，资产质量展望改善带来减值计提收敛，从而对同期盈利增长带来支撑。上半年公司ROA 和ROE 分别同比提升0.01pct/0.24pct。

    　　净利息收入总体平稳，二季度净息差企稳。上半年，公司利息净收入同比+8.3%（一季度同比+9.8%），总体看二季度量价表现总体平稳：1）规模增长适度，21Q2 公司总资产环比+3.0%，较去年同期增速的4.5%有所收敛，上半年公司强化资产结构调整，贷款净额/总资产较年初提升0.5pct 至43.6%；2）二季度息差运行平稳，根据公布数据，公司一季度和上半年累计净息差均为1.73%（2020 年全年为1.82%），今年以来公司强化负债和存款端定价功不可没。

    　　中间业务表现亮眼，Q2 交易类收入显著改善。1）上半年手续费及佣金净收入同比+39.7%（一季度+22.2%），零售业务中收表现抢眼，其中代理手续费收入同比+90.4，得益于代客理财、投资管理和代销基金业务的快速发展，此外电子银行手续费收入亦录得15.2%增长；2）上半年其他非息业务收入同比-8.6%（一季度-15.5%），上半年市场利率中枢稳步向下带来基金投资估值增加，从而实现公允价值变动损益11.0 亿（去年同期为-2.8 亿）。

    　　资产质量稳中向好，非信贷减值严格计提。公司半年末不良率1.19%，分别较一季度末和上年末下降0.02pct/0.03pct；广义资产质量指标亦进一步改善，关注贷款率和逾期贷款率分别较年初下降0.05pct/0.04pct；上半年公司类贷款和个人贷款不良率分别下降0.09pct/0.01pct，其中上半年个人消费贷款不良率仍有小幅反弹，建议进一步关注。拨备方面，上半年资产减值损失同比+1.9%（87亿），其中非信贷减值由去年同期的8 亿增加至今年上半年28 亿，预计资产回表带来的减值计提为主要原因。上半年，公司拨备覆盖率提高2.66pct 至324%。

    　　聚焦“精品银行”，深化特色经营。1）区位战略重点突出，高景气度地区信贷投放保持良好趋势，上半年上海以外长三角地区贷款余额增幅21.47%，高于全行贷款增速13.53pct，上述区域贷款余额占比提升3.06pct 至27.42%；2）财富管理业务推进，上半年理财产品存续规模增长8.62%至4152 亿，产品规模居城商行首位，同期理财业务中收同比增长144%至19.23 亿；3）养老金融特色夯实，半年末公司养老金客户160 万户，养老金AUM 达到3850 亿（占全行零售AUM 比重为45.69%），其中养老金客户户均AUM 达24.09 万元。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：上海银行“精品银行”战略清晰，持续推进与优化区位布局、业务结构与渠道创新，有望为公司发展注入新动能。考虑到今年以来中间业务的较快增长，上调2021 年公司EPS 预测至1.54 元（原预测为1.50 元），新增2022年EPS 预测1.71 元。当前A 股股价对应2021 年0.55xPB。给予公司A 股未来一年目标价8.60 元，对应2021 年0.65x PB，维持“增持”评级。