季报亮点：1、业绩增速持续上行。营收、PPOP、净利润同比增速分别较2020 年上行3.7pct、0.7pct、3.2pct 至+5.6%、+3.7%、+6.1%。2、存贷1 季度实现开门红，资产负债结构有所优化。贷款环比增+4.5%，占比环比提升24bp 至45.6%；存款环比增+5.4%，占比环比提升80bp 至59.8%。

    　　3、净手续费收入同比增+22.2%。预计主要是代销基金、代客理财、投资银行等中间业务拓展。4、资产质量总体稳定。不良率环比下行1bp 至1.21%，单季年化不良净生成环比上行3bp 至1.41%，拨备覆盖率环比提升1.91pct 至323.32%。

    　　季报不足：1、净其他非息收入同比负增，主要是压降同业理财等交易性金融资产规模以及市场利率波动影响所致。3、单季年化成本收入同比小幅上行。预计主要是分子端业务及管理费增加较多所致，去年疫情下费用支出较少，今年1 季度业务及管理费同比增长+13.9%。

    　　投资建议：公司业绩增速持续向上，资产负债结构持续优化，资产质量平稳。公司2021E、2022E PB 0.63X/0.57X；PE 5.34X/4.84X（城商行 PB0.90X/0.80X；PE 9.24X/8.07X），公司地缘优势强、公司治理良好，负债端存款具有优势。资产质量角度，对公不良持续推进区域和行业结构的优化，存量风险稳步出清。近年来公司重点向零售转型，通过消费金融+财富管理+养老金融三大抓手，零售业务基础已相对扎实。对公则是继续发力供应链金融、科技金融与普惠金融。公司在资产端的业务特色逐步凸显，具备业绩良好增长的基础，未来转型值得关注，建议保持跟踪。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期