事件概述

    　　上海银行发布2020 年报：全年实现营收507.46 亿元(+1.90%，YoY)，归母净利润208.85 亿元(+2.89%，YoY)。

    　　年末总资产2.46 万亿元(+10.06%，YoY)，存款1.30 万亿元(+9.37%，YoY)，贷款1.10 万亿元(+12.92%，YoY)。净息差1.82%(+4bp，YoY)；不良贷款率1.22%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率321.38%(-6.69pct，QoQ)，拨贷比3.92%(-0.08pct，QoQ)；资本充足率12.86%(-0.31pct，QoQ)；年化ROE12.09%(-0.85pct，YoY)。拟派现0.40 元/股，合计派现56.83 亿元，现金分红比例28.63%。

    　　分析判断:

    　　核心营收快增助力全年营收增速转正，单季利润增速高达48%2020 年上海银行实现营收507.46 亿元，同比增速1.9%，较前三季度的-0.91%转负为正。其中：1）利息净收入同比增长14.58%，得益于信贷投放提速下，全年生息资产扩增12.28%，同时净息差逆势同比回升4BP。2）手续费净收入实现增速9.46%，主要得益于代客理财、代销基金、投资银行等中间业务的拓展。受信用卡分期收入调入利息收入影响，银行卡手续费收入2019 年的规模由19.72 亿元调整为5.3 亿元，同时代理业务手续费收入增幅超23%，贡献手续费收入比例由2019 年的37.8%进一步提升至43.8%。3）营收端的拖累因素来自投资净收益同比下降 27.16%、汇兑损益由正转负，拖累整体非息收入负增32.29%，主要源于压降交易性金融资产规模、市场利率下行及货币互换业务成本上升影响。4）支出端受益于公司良好的控费能力，成本收入比同比再降1.05pct 至18.93%，贡献PPOP 增速全年为3.09%，环比前三季度的0.02%有所改善。

    　　不良企稳下，Q4 减值计提力度的放缓（单季计提36.8 亿元、同比少提25.97%，前三季度累计计提145.94 亿元，同比增19.84%），全年实现归母净利润208.85 亿元，同比增2.89%，较前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中Q4 单季利润增速高达48.11%。

    　　全年贷款增配按揭，四季度消费贷投放修复，活存率提升拉动净息差回升资产端：2020 年公司资产增速10.06%，较2019 年略低0.26 个百分点。其中贷款增速12.92%，较总资产增速高2.86 个百分点，全年投放稳健，带动在资产端占比较2019 年提升1.13pct 至44.6%，资产结构进一步向贷款倾斜。贷款具体投放来看，2020 年对公贷款增速13.85%，占贷款总额的比例较2019 年提升0.5pct 至60.53%；个人贷款同比增长8.44%，呈现前低后高的节奏（上半年规模仅扩增0.6%，年末较年中增长7.8%），且结构也有明显调整，一方面，个贷投放继续向低风险按揭贷款倾斜，按揭规模增幅超31%，带动占零售贷款的比例由2019 年的29.4%提升至35.5%；另一方面，受疫情以及互联网贷款强监管影响，公司消费贷规模较年初压降9.53%，占比较2019 年下降9.02pct 至45.39%，同时信用卡贷款规模仅微增2.7%；此外，个人经营贷也在低基数下大幅扩增72.08%。但需要注意的是，随着疫后居民消费的恢复，下半年信用卡贷款规模扩增3.1%（上半年规模压降0.3%），同时四季度消费贷规模环比也已有所回升，预计后续经济加速修复将进一步提振资产端收益率。

    　　负债端：2020 年存款增速9.37%，整体占负债端的比重较19 年降低0.85pct 至57.11%，但是存款结构有所优化，存款增量的70.5%为活期存款，带动整体活存率较上年提升2.78pct 至40.83%。受益于存款结构的改善，公司对公定存成本率同比压降16BP，带动整体存款付息率同比下降4BP 至2.15%。

    　　息差：公司资产端以量补价、存款活期率提升，以及同业负债成本的大幅压降，共同贡献公司2020 年净息差同比回升4BP 至1.82%。

    　　资本：2020 年末公司核心资本和资本充足率分别为9.34%和12.86%，较2019 年分别降低0.32 和0.98 个百分点。2021 年1 月公司完成发行200 亿元可转债，资本实力进一步夯实。

    　　全年个贷风险加快暴露，资产质量年末企稳

    　　上海银行2020 年资产质量整体有所波动，一方面年末不良率1.22%，较年初提升6BP；另一方面，关注类贷款占比 1.91%，同环比分别提升3BP 和12BP；同时，逾期90+/不良年末收录105.9%，较年初和中期分别提升21.5 和7.5 个百分点，认定方面仍然存在一定压力。具体看，不良生成的压力主要来自零售端，对公贷款不良率基本稳定的情况下，年末个贷不良率1.12%，较年初上行24BP，消费贷和信用卡不良暴露相对充分，不良余额分别较年初增长47.87%、9.84%，拖累不良率分别较年初上升72BP 和11BP 至1.87%、1.74%。

    　　但需要注意的是，上海银行资产质量年末基本企稳，体现在指标上：首先，不良率年末环比持平三季度，结构上，相对高风险的消费贷和信用卡不良率分别较中期回落2BP 和10BP，经营贷也较中期高位回落23BP 至仅0.53%，带动整体个贷的不良率较中期回落11BP。其次，逾期贷款占比1.6%，较年初和年中高点分别回落5BP和54BP。

    　　受不良上行以及全年加大减值计提力度影响，公司年末拨备覆盖率收录321.38%，同环比分别下降15.77 和6.69 个百分点，拨贷比较年初提升0.02 个百分点至3.92%。

    　　重点布局消金、财管和养老金融，客户覆盖面进一步拓展战略层面，上海银行依托长三角地区发达的经济优势，重点布局消费金融、财富管理、养老金融等特色业务，客群覆盖面和业务贡献度均稳健提升。1）消费金融：信用卡累计发卡量在城商行中率先突破千万张规模，带动消费金融客群及业务量的快速提升。年末零售客户数1815.79 万户，同比增幅12.75%，管理零售客户AUM 达7491.17 亿元，同比增17.80%。金融科技投入下，线上业务持续扩增，年末线上个人客户数达3885.83 万户，同比增29.49%，年度活跃客户数990.04 万户，同比增长20.89%，互联网日均存款、互联网中小微贷款余额增速分别为57.09%、43.81%。2）财富管理：年末零售理财客户数同比增长9.97%，理财对零售客户AUM 的增量贡献达46.46%。3）养老金融：上海银行将养老金融作为其特色业务定位，年末养老金客户159.45 万户，保持上海地区养老金存量客户第一；养老金客户AUM 同比增长20.73%，占公司零售客户AUM 的46.36%，较上年末提高1.12 个百分点。

    　　投资建议

    　　上海银行年报整体来看，一方面全年营收和利润增速转正，另一方面不良率走平，相较业绩快报，年报增量信息关注：1）营收增速1.9%主要受其他非息拖累，利息净收入和手续费收入较为稳健；2）贷款投放以对公为主，个贷向按揭倾斜，消费贷规模受疫情影响全年压降、但四季度环比修复；3）活存率提升带动存款成本率压降，整体息差企稳回升；4）零售贷款不良有所上行，但年末资产质量整体企稳，区域经济向好利好资产质量修复，关注后续消费类贷款不良暴露情况。

    　　鉴于公司年报表现，我们小幅下调公司盈利预测，预计2021 年、2022 年、2023 年营业收入分别为535.38 亿元、579.88 亿元、636.52 亿元，对应增速分别为5.5%、8.3%、9.8%（原假设2021 年、2022 年分别为10.9%、12%）；预计2021 年、2022 年、2023 年归母净利润分别为223.35 亿元、246.34 亿元、282.41 亿元，对应增速分别为6.9%、10.3%、14.6%（原假设2021 年、2022 年分别为7.5%、12.7%）；对应PB 分别为0.63 倍、0.58倍、0.53 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。