事件：1 月8 日，上海银行公布2020 年度业绩快报。全年实现营收、拨备前净利润、归母净利润507.5 亿、406.0 亿、208.9 亿，同比分别增1.9%、3.1%、2.9%。年末总资产2.46 万亿，较年初增10.1%；不良率1.22%，季度环比持平；拨备覆盖率321.4%，季度环比下降6.7pct。

    　　点评：

    　　全年营收、净利润增速转正，盈利能力明显改善。公司2020 年营收、PPOP同比分别增1.9%、3.1%，增速转正（前三季度同比-0.9%、0.0%）。四季度单季营收、PPOP 同比分别增10.8%、13.6%，收入端改善明显。我们判断净息差、规模均有正向贡献，在实体融资需求向好、信贷供给边际收紧背景下，四季度息差收窄压力或在持续改善。同时，在资产质量稳健之下，四季度公司减小了拨备计提力度，4Q20 单季资产减值损失36.8 亿，同比、环比分别-26%、-38.8%。4Q20 单季净利润同比增48.1%。

    　　资产结构持续优化，信贷维持较高增速。2020 年上海银行信贷投放力度加大，资产结构持续优化。年末贷款余额1.09 万亿，较上年末增12.9%；占资产总额比重44.6%，较上年末提高1.13pct。负债端存款占比有所下降，揽储压力仍较大。年末存款总额1.30 万亿， 较上年末增长9.4%；占负债总额比重57.1%，较上年末下降0.47pct。

    　　资产质量边际企稳，拨备计提充足；信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。

    　　2020 年末，上海银行不良贷款率1.22%，环比持平。拨备覆盖率321.38%，季度环比下降6.7pct，仍处在较高水平，安全垫厚实。我们认为，公司在2020年已充分确认不良、加大拨备计提力度，预计在2021 年经济企稳背景下，资产质量压力或不大，信用成本压力缓释有望驱动盈利修复。

    　　释放积极信号，行业整体盈利表现大概率好于预期。此前我们强调，当前国内经济复苏有韧性，政策注重连续性、可持续性，银行经营环境逐步改善，信用风险、流动性压力和净息差收窄压力有望缓解；叠加银行资本补充的内在需求，利润释放空间扩大。上海银行作为首家披露业绩快报的上市行，全年净利润增速转正具有指向意义，侧面反映了监管让利政策指导银行利润增速的压力已显著降低，有助于提振市场对上市行基本面改善的信心。我们判断行业整体盈利表现将好于预期。

    　　投资建议：我们看好上海银行的核心逻辑。1）坐享上海及长三角地区经济领先优势和良好信用环境，区位优势明显。2）公司零售转型稳步推进，持续发力消费金融、财富管理、养老金融三大特色业务，养老金融在上海地区市场地位稳步提升。3）4Q20 业绩改善、超出预期，资产结构不断优化，资产质量边际趋稳;随着经济持续复苏，公司盈利改善可期。

    　　基于以上原因上调盈利预期，预计2020-2022 年净利润增速为2.9%、8.2%、8.6%（原预测为-7.5%、9.2%、8.3%），看好公司服务地方经济的较大空间，给予公司0.8 倍2021 年PB 目标估值，对应10.35 元/股。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。