事件

    　　1 月8 日，上海银行公布2020 年业绩快报，其中营业收入同比增长1.90%，归母净利润同比增长2.89%。

    　　简评

    　　1、4Q 营收及归母净利润增速环比大幅回升

    　　2020 年营业收入507.46 亿元，同比增长1.90%；归母净利润208.85 亿元，同比增长2.89%。从单季度来看，4Q 营收同比增长10.84%，而3Q 营收为同比下降4.77%，单季度营收同比增长环比大幅回升；4Q 净利润同比增长48.11%，而3Q 净利润为同比下降30.55%。

    　　2020 年4 季度单季度的营收和归母净利润都出现大幅回升，带动全年营收及归母净利润同比增长均转正。我们认为主要原因一是4 季度消费需求旺盛，上海银行消费贷款投放力度加大，贷款增速加快；二是上海银行在前3 季度加大了拨备计提力度，4季度拨备计提力度相对较小，因此单季度归母净利润显著上涨。

    　　加权年化ROE 达12.09%，较去年同期下降0.85 个百分点。

    　　EPS 为1.40 元/股，较去年同期增加0.04 元。BVPS 为12.00 元/股，较去年同期增加0.97 元。

    　　2、4Q 不良率环比持平

    　　2020 年末，上海银行不良率1.22%，环比持平，较年初上升6bp。我们预计关注类占比环比继续改善，潜在风险继续减轻。

    　　四季度末，上海银行拨备覆盖率达321.38%，较年初下降15.77 个百分点，较3 季度末下降6.69 个百分点。贷款拨备率3.92%，较上年末提高0.02 个百分点。我们预计上海银行拨备覆盖率将维持小幅高出300%的水平，因为上海银行本身资产质量较为优质，未来继续增加拨备压力较轻。

    　　3、贷款增速高于资产增速，存款增速减缓

    　　2020 年末，上海银行资产总额24621.44 亿元，较上年末增长10.06%，其中贷款总额为10981.25 亿元，较上年末增长12.92%，较资产总额增速高2.86 个百分点；占总资产比重为44.60%，较上年末提高1.13 个百分点。

    　　受疫情及政策指导影响，我们预计增量在于对公存款中的小微贷款和零售存款中的住房抵押贷款。

    　　存款总额12971.76 亿元，较上年末增长9.37%，较负债总额增速低0.90 个百分点；占总负债比重为57.11%，较上年末下降0.47 个百分点。存款增速减慢主要为结构性存款压降及存款竞争加大影响。

    　　4、投资建议

    　　4 季度上海银行的营收和归母净利润均大幅回升，其中营收预计受4 季度消费贷款增速提升带动，而归母净利润回升主要是前3 季度已经大幅计提拨备，4 季度拨备计提包袱减轻。我们预计明年零售贷款投放速度回归常态，上海银行将继续深化零售转型，加大消费类贷款投放。

    　　我们继续看好上海银行，主要原因：（1）资产结构调整下，生息资产占比上升带动净息差回升，利息净收入占比将继续提升，同时未来继续加大利息较高的消费类贷款投放，利好净息差；（2）零售贷款特别是消费贷款风险充分暴露，4 季度不良率持平，仍然低位；（3） 资产质量优，拨备覆盖率较高，未来释放拨备能增厚业绩；（4）低估值。

    　　我们预测，上海银行在2021 年营业收入同比增长21.01%，归母净利润同比增长17.39%，PE 为4.53x，PB为0.60x。维持买入评级，目标价10 元。

    　　5、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。