事件：上海银行披露2020 年业绩快报，全年实现营业收入507 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润209 亿元，同比增长2.9%，业绩超预期。4Q20 不良率季度环比持平1.22%，拨备覆盖率季度环比下降6.7 个百分点至321%，资产质量符合预期。

    　　行业首份业绩快报大超预期，有力提振投资者对银行业绩表现的信心。在抗疫得力，有力监管政策大力支持实体经济复苏基础上，2020 年三季度以来，我国宏观经济确定性向好，各经济金融指标持续超预期改善，企业盈利能力持续向好，为银行资产质量边际趋稳、盈利能力企稳改善提供有力支撑。在前三季度上市银行利润增速已现向上拐点基础上，首份业绩快报盈利大幅改善，更将有效扭转银行板块悲观情绪，有力提振投资者对行业的信心。

    　　全年营收和利润增速均在三季度为负的基础上转正，盈利能力明显改善。2020 年上海银行营收、归母净利润增速分别为1.9%、2.9%，均在前三季度为负的情况下实现转正（-0.9%/-8.0%），超过我们在年报前瞻中的预期（1.5%/-1.4%）。测算4Q20 单季度营收、归母净利润分别增长10.8%/48.1%。上海银行年化加权平均ROE 较前三季度下降24bps 至12.09%，但降幅明显收窄（9M20 较1H20 下降1.36pct），盈利能力企稳改善。

    　　不良率环比持平，资产质量边际企稳。4Q20 上海银行不良率季度环比持平1.22%，相较于3Q20 不良率季度环比上升3bps，资产质量边际企稳。核心判断依据一：上海银行3Q20零售资产质量已经企稳（不良率季度环比下降9bps 至1.15%）、对公资产质量有所暴露但在实体经济持续复苏基础上，预计4Q20 对公不良新生成压力已有所缓解；核心判断依据二：3Q20 上海银行主动下迁、大幅做实资产质量，逾期率、关注率均季度环比大幅下降。

    　　我们认为，在前期充分确认不良、经济企稳助力银行资产质量企稳的基础上，对拨备基础扎实的银行而言，信用成本压力缓释驱动盈利修复。

    　　资产结构进一步优化，信贷增速提升，但存款压力有所显现。资产端，2020 年上海银行总资产同比增长10.1%（3Q20:11.7%），其中贷款同比增长12.9%，增速加速向上（3Q20：

    　　11.3%），贷款占总资产比重季度环比进一步上升1.0pct 至44.6%。负债端，存款竞争加剧，存款占总负债比重季度环比下降0.7pct 至57.1%。上海银行改善资产结构提高贷款占比，叠加新发贷款利率企稳回升的行业趋势，预计其全年净息差与9M20 持平。

    　　盈利预测及投资建议：上海银行四季度业绩大幅改善，全年营收和利润增速均在三季度为负的情况下转正；资产质量边际趋稳，不良率已环比持平。在宏观经济确定性企稳改善、流动性边际收紧但仍保持合理宽裕的基础上，上海银行扎根上海辐射长三角，保持资产质量稳定、优化资负结构、稳定盈利表现仍值得期待。上调盈利预测，调低信用成本，预计2020-2022 年归母净利润增速为2.9%、8.7%和9.8%（原行业年报前瞻中预测-1.4%、8.4%和9.3%），当前股价对应0.59X 21 年PB，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济大幅下行引发不良风险。